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　　08年原材料價(jià)格上漲對(duì)青島啤酒的沖擊不是很大

　　08年前九個(gè)月，由于青島啤酒提價(jià)10%，其毛利率僅萎縮了15個(gè)基點(diǎn)，盡管啤酒大麥成本同比攀升35%。08年前九個(gè)月，青島啤酒的凈利同比增長24%，收入同比增長18%。主打品牌仍是公司的主要增長點(diǎn)，銷量同比增長24%。

　　大麥價(jià)格每跌10%，利潤應(yīng)提高10%

　　啤酒大麥?zhǔn)乔鄭u啤酒的主要原材料，占總生產(chǎn)成本的15%左右。國內(nèi)的啤酒廠依賴于海外啤酒大麥，因此他們想要控制成本并不容易。我們的敏感性分析顯示，大麥價(jià)格每下跌10%，公司的凈利將提升10%。稻米是另一重要原材料，占總成本的7%。我們預(yù)計(jì)稻米價(jià)格每下跌10青島啤酒的凈利將攀升5%。

　　09年上半年仍有一些高價(jià)庫存待用

　　我們預(yù)計(jì)2009年青島啤酒將實(shí)現(xiàn)9%的銷量同比增長，較08年有所改善。盡管在08年下半年大麥價(jià)格大幅回落，到在09年下半年之前青島啤酒無法從中獲益，因其仍有規(guī)模不小、成本較高的庫存。2009年的宏觀環(huán)境可能艱難，因此我們預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用仍將較高。

　　估值-評(píng)級(jí)"賣出"，目標(biāo)價(jià)17.40元

　　我們17.40元的目標(biāo)價(jià)是根據(jù)貼現(xiàn)現(xiàn)金流法得出的，假設(shè)加權(quán)平均資本成本為9.3%，永續(xù)增長率為5%。雖然我們認(rèn)為公司將自原材料價(jià)格下跌中獲益，但出于估值考慮，我們維持"賣出"評(píng)級(jí)。