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事件：我們近期草根調(diào)研瀘州老窖渠道商，公司中高檔酒銷售增長良好，渠道管控不斷加強(qiáng)，經(jīng)營向好趨勢明確。

投資評級與估值：維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司16-18年EPS為1.27、1.65、2.19元(增發(fā)攤薄后EPS為1.15、1.5和2元)，增長20%、30%、33%，對應(yīng)PE為19、14、11倍，目標(biāo)價(jià)33元，維持買入評級，強(qiáng)烈建議買入。我們認(rèn)為公司是高端酒中彈性最大，也是預(yù)期差最大的品種，看好新班子的領(lǐng)導(dǎo)能力和執(zhí)行力。未來基本面不斷向好，高端酒國窖1573快速增長，次高端窖齡酒和中端特曲有長期增長潛力，隨著定增的推進(jìn)和中高端酒占比提升，預(yù)計(jì)未來業(yè)績加速增長，并有超預(yù)期可能。目前白酒板塊景氣回升，一線龍頭估值向20x看齊，考慮估值切換及公司未來業(yè)績的高增長，給予2017年20xPE，目標(biāo)價(jià)33元。

關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：國窖1573、窖齡酒、特曲表現(xiàn)持續(xù)向好，增發(fā)擴(kuò)建順利進(jìn)行。

有別于大眾的認(rèn)識：未來公司看點(diǎn)：1、新管理層領(lǐng)導(dǎo)能力突出，產(chǎn)品及渠道改革成效明顯；2、戰(zhàn)略單品國窖1573有望實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升；3、產(chǎn)品線齊全覆蓋高中低端，未來腰部產(chǎn)品可發(fā)力；4、增發(fā)建優(yōu)質(zhì)基酒有利公司長遠(yuǎn)發(fā)展。

看點(diǎn)1，新管理層領(lǐng)導(dǎo)能力突出，產(chǎn)品及渠道改革成效明顯。老窖新管理層相對其他白酒上市公司現(xiàn)任管理層而言是最年輕、最具一線銷售經(jīng)驗(yàn)的領(lǐng)導(dǎo)層。上任以來改革成效明顯，產(chǎn)品方面聚焦五大戰(zhàn)略單品，采取砍條碼、降價(jià)等方式解決條碼混亂、產(chǎn)品滯銷問題，產(chǎn)品線逐步明晰；渠道方面降庫存、改變柒泉模式而建立品牌專營公司，使渠道逐漸恢復(fù)良性發(fā)展。

看點(diǎn)2，戰(zhàn)略單品國窖1573有望實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升。國窖1573隨白酒板塊景氣回升和消費(fèi)升級拉動(dòng)，有望實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，為公司帶來較大利潤彈性。公司層面領(lǐng)導(dǎo)層執(zhí)行力強(qiáng)，加強(qiáng)終端掌控，銷售隊(duì)伍不斷擴(kuò)充促放量，產(chǎn)品本身性價(jià)比高，未來提價(jià)是大概率事件。

看點(diǎn)3，產(chǎn)品線齊全覆蓋高中低端，未來腰部產(chǎn)品可發(fā)力。老窖相對于茅臺、五糧液的優(yōu)勢是產(chǎn)品線齊全，覆蓋高中低端。中高端窖齡酒和特曲現(xiàn)階段恢復(fù)良性增長逐步發(fā)力，預(yù)計(jì)未來中高端窖齡酒和特曲收入會(huì)逐步提高，公司有望在百元價(jià)位段獲得全國性突破。

看點(diǎn)4，增發(fā)建優(yōu)質(zhì)基酒有利公司長遠(yuǎn)發(fā)展。公司預(yù)計(jì)增發(fā)用于擴(kuò)建項(xiàng)目，增發(fā)總金額不超過30億元。資金用途為釀酒工程技改一期項(xiàng)目，酒業(yè)投資公司認(rèn)購2億。擴(kuò)建項(xiàng)目在于未來提供腰部產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)基酒，對公司長遠(yuǎn)發(fā)展有利。

股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：基本面超預(yù)期，季報(bào)超預(yù)期。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：調(diào)整復(fù)蘇低于預(yù)期，增發(fā)的不確定性。