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強(qiáng)力改革見卓效，報(bào)表持續(xù)改善并具有彈性。公司自15年7月以來，新管理層開展全方位切實(shí)有效的改革調(diào)整，“雙品牌、大單品”戰(zhàn)略得到堅(jiān)定執(zhí)行，加快開發(fā)品牌清理，渠道模式棄柒泉改品牌專營，加大營銷投入力度和增強(qiáng)渠道掌控力，各方面調(diào)整帶來的效果已逐步顯現(xiàn)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入58.8億元，同比增長17.3%，歸屬母公司股東凈利潤15.1億元，同比增長13.7%(剔除投資收益影響則增速更高)。高端品牌國窖1573動銷表現(xiàn)優(yōu)異，上半年同比增長194.65%，截止9月底已提前完成全年銷售指標(biāo)，預(yù)計(jì)全年1573整體市場口徑動銷有望接近5000噸歷史高水平，這也為公司全年業(yè)績增長打下扎實(shí)基礎(chǔ)。2016年經(jīng)過消化華西證券投資收益同比基數(shù)過高因素，后續(xù)報(bào)表持續(xù)改善潛力巨大。

趨勢向好東風(fēng)助力，國窖1573性價(jià)比大幅提升，銷量恢復(fù)速度第一。2015、16年均銷量增長超過80%，同期貴州茅臺銷量增速為13.3%，五糧液銷量增速相對較慢，側(cè)重挺價(jià)。今年以來白酒行業(yè)分化復(fù)蘇態(tài)勢明顯，一線白酒呈現(xiàn)出復(fù)蘇先行、景氣度提升的發(fā)展態(tài)勢，已經(jīng)從擠壓式增長轉(zhuǎn)變?yōu)槠椒€(wěn)擴(kuò)容式增長，且量價(jià)表現(xiàn)良好，茅臺一批價(jià)逐步上行至目前超1000元，五糧液(出廠價(jià)提高到739元，批價(jià)升至700元，2017年繼續(xù)有控量挺價(jià)預(yù)期)及國窖1573一批價(jià)也穩(wěn)步提升，在高端陣營中，五糧液和國窖1573價(jià)格更為接近，隨著五糧液積極挺價(jià)，1573性價(jià)比大幅提升。國窖1573是公司品牌重心所在，公司通過控貨手段和參照主競品的價(jià)格策略，明確品牌定位同時(shí)保持較好的高端性價(jià)比(計(jì)劃內(nèi)價(jià)格620，計(jì)劃外660，同五糧液保持10%左右的價(jià)差)，實(shí)現(xiàn)有序放量，恢復(fù)并擴(kuò)大市場規(guī)模，此外還推行1573年份化定價(jià)、重啟中國品味并提價(jià)，理性并前瞻經(jīng)營高端品牌形象。

主力產(chǎn)品陸續(xù)完成調(diào)整，走向順價(jià)銷售和增長，前景看好。以國窖1573為核心的高端酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長，中端腰部產(chǎn)品增長逐步恢復(fù)，低端酒業(yè)務(wù)調(diào)整逐步收官，明年對公司拖累消除，后續(xù)潛力巨大，17年彈性突出。對于腰部核心產(chǎn)品窖齡、特曲，公司順價(jià)目標(biāo)堅(jiān)決，渠道信心修復(fù)明顯，特曲公司銷售人員1200余人，特曲目標(biāo)銷售向2018年2萬噸邁進(jìn)；12月1日起窖齡酒恢復(fù)打款，意味著9月27日開始執(zhí)行窖齡30、60停貨的控量順價(jià)達(dá)到效果。我們認(rèn)為公司具有全國化的腰部產(chǎn)品是未來公司保障增長的重要力量。

投資建議：積極推薦。暫不考慮增發(fā)，預(yù)計(jì)公司2016-18年EPS分別為1.23/1.62/2.02元，維持買入-A評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)43元，對應(yīng)17年P(guān)E為26倍。短期催化因素包括產(chǎn)品提價(jià)可能、華西證券IPO加速、深港通實(shí)施等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：中高端白酒消費(fèi)復(fù)蘇低于預(yù)期；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。