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一、汾酒有望成為經(jīng)銷商優(yōu)選選擇的合作品牌。

2016年，1991年產(chǎn)的8大名酒平均漲幅33%到75%，保持了較高的增量率。中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)顯示，2015年老酒的民間收藏市場(chǎng)的交易總額約為50億元，未來(lái)3到5年，白酒收藏的市場(chǎng)規(guī)模可能達(dá)到200到300億元，老酒的再度火爆加大了經(jīng)銷商以及藏友們對(duì)老四大(或八大)名酒的關(guān)注和需求。(2)目前的幾大名酒當(dāng)中，茅臺(tái)進(jìn)入門檻處于相對(duì)高位，受限較多；五糧液經(jīng)銷商盈利一；老窖雖有盈利，但是隊(duì)伍擴(kuò)充較快；西鳳酒、董酒等經(jīng)營(yíng)不善；洋河體量太大，經(jīng)銷商難以盈利。從中長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，大型經(jīng)銷商優(yōu)選汾酒有助于長(zhǎng)期的發(fā)展。我們最新從渠道調(diào)研來(lái)看，去年至今，已有大型經(jīng)銷商主動(dòng)和汾酒公司銷售人員爭(zhēng)取合作機(jī)會(huì)，這種情況在以前不明顯。

二、內(nèi)外兼修，2017年有望加速成長(zhǎng)

公司調(diào)整積極，蓄勢(shì)待發(fā)

2014-2016年，公司總體處于調(diào)整階段。2012-2014年期間總體界定為下滑的幾年，公司營(yíng)收出現(xiàn)了明顯的調(diào)整，2014年受三公消費(fèi)政策影響、省內(nèi)煤炭產(chǎn)業(yè)持續(xù)低迷、政局核心人員調(diào)動(dòng)、渠道轉(zhuǎn)型遲緩等影響，營(yíng)收大幅下滑，公司產(chǎn)品的毛利率和凈利率也出現(xiàn)明顯的調(diào)整；2015-2016年為調(diào)整的2年，經(jīng)過(guò)半年的去庫(kù)存和渠道調(diào)整后，2015年上半年公司業(yè)績(jī)下滑幅度收窄，下半年開(kāi)始實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，加上2016年公司執(zhí)行的降本增效、梳理產(chǎn)品線等措施，公司目前總體已經(jīng)達(dá)到了社會(huì)庫(kù)存低下、產(chǎn)品線清晰、省內(nèi)外市場(chǎng)穩(wěn)定的目標(biāo)。

2017年之后，公司收入有望實(shí)現(xiàn)加速成長(zhǎng)。按照十三五的規(guī)劃，公司要在十三五期間集團(tuán)收入實(shí)現(xiàn)翻倍的增長(zhǎng)，股份公司是實(shí)現(xiàn)營(yíng)收翻番的核心資產(chǎn)。按照去年和今年股份公司的收入來(lái)看，總體處于偏低水平。我們預(yù)計(jì)公司將在明后年策略方面更為激進(jìn)，在現(xiàn)有的渠道體系下，公司也具備加速成長(zhǎng)的條件。

外部環(huán)境改善，汾酒迎來(lái)發(fā)展良機(jī)

龍頭提價(jià)，次高端受益。近期控量保價(jià)方面出臺(tái)政策比較明顯的主要是五糧液、茅臺(tái)和瀘州老窖等，五糧液、老窖目前重點(diǎn)在力挺批價(jià)和終端的價(jià)格，茅臺(tái)則通過(guò)階段性的控制發(fā)貨使得一批價(jià)格穩(wěn)定在1000附近。總體而言，今年高端白酒茅五瀘一批價(jià)格出現(xiàn)了10%以上的提升。我們認(rèn)為，行業(yè)的核心企業(yè)率先控量保價(jià)，拉開(kāi)了競(jìng)爭(zhēng)的梯隊(duì)，給次高端預(yù)留空間，名優(yōu)酒有望受益。

山西省內(nèi)政局、經(jīng)濟(jì)向好，汾酒充分受益。2014年來(lái)省內(nèi)政局發(fā)生較大調(diào)整，領(lǐng)導(dǎo)層對(duì)中高端白酒的政務(wù)消費(fèi)來(lái)說(shuō)更是雪上加霜，中高檔青花瓷、老白汾系列大幅下降30%-50%，公司產(chǎn)品毛利率下滑近8個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格已經(jīng)處于非常低的水平。到現(xiàn)在來(lái)看，無(wú)論是省內(nèi)政局還是煤炭經(jīng)濟(jì)，均出現(xiàn)了明顯的好轉(zhuǎn)。汾酒有超過(guò)60%以上的產(chǎn)品在山西銷售(考慮到外省回流到山西的汾酒，省內(nèi)占比會(huì)更高)，山西局勢(shì)向好，汾酒充分受益。

三、靜待山西國(guó)改新政，汾酒有望充分受益

對(duì)比煤炭企業(yè)，汾酒有望成為第一家

汾酒有望成為山西第一家混改的國(guó)企。我們認(rèn)為，公司的市值和在白酒行業(yè)中的地位不匹配，目前市值低位主要的原因是公司的體制束縛了較多的發(fā)展，公司改革迫在眉睫。放眼山西當(dāng)?shù)氐钠髽I(yè)，除了煤炭之外的大企業(yè)，最有代表性的是汾酒。由于煤炭企業(yè)涉及到的就業(yè)人口較多，影響比較復(fù)雜，汾酒有可能成為山西第一家混改的國(guó)企。