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投資要點：

從量稅取消？征稅環節變更？行業集中度有望進一步提升。根據媒體消息，17年是推動白酒取消從量稅力度最大的一年。我們認為如能實現，則利空缺乏核心產品和競爭優勢的地方中小企業，利好大企業的中低端產品線，行業集中度有望進一步提升。同時，營改增后地方稅務局收入減少，我們推測消費稅有可能從生產端轉向批零端，利好有強勢定價權的名優酒企。

茅臺16年消費稅率13.1%（+5.5pct）驗證判斷：

1）茅臺16年年報完全驗證我們在2月的《茅臺消費稅調整影響幾何》中的判斷，消費稅率13.1%（同比+5.5pct），營業稅金及附加率16.7%（考慮到公司將16年5月以后發生的房產稅、土地使用稅、車船使用稅、印花稅等相關稅費從“管理費用”科目調整到“稅金及附加”科目核算，剔除調整影響后稅金及附加率為16.5%）；凈利潤增速7.8%，慢于收入增速（19%），凈利潤率44.6%，同比-4.6pct。

2）1Q17實現營收133.1億，歸母凈利61.2億，同比分別增33.2%和25.8%，凈利增速慢于收入。除了銷售費用、營業外支出（公益捐贈）有上升、以及系列酒放量拉低毛利率外，主要由于1Q16的消費稅率仍然較低（約9%），1Q17稅金及附加率14.1%，估算消費稅率為11%左右。

茅臺季度間確認不均衡四因素。1-4Q2016，茅臺稅金及附加總稅率分別為11.5%，12.1%，16.1%和22.9%，前低后高。主要考慮我們維持17年全年均衡來看，消費稅率跟16年應該保持一致（15-17%）的判斷

1）消費稅計稅環節和銷售收入確認環節不匹配，季度間生產公司向銷售公司發貨以及銷售公司對外發貨節奏不一致；

2）16年供應緊張，經銷商從打款到提貨需要2個月以上時間，加劇了二者確認環節的不匹配；

3）4季度稅率陡增，說明生產公司向銷售公司發貨較多較快，考慮地方國稅局因素，對于當地企業稅收有一定要求；

4）基酒供應。

2016年瀘州老窖消費稅率為約7.9%（同比+2pct）。稅率上升主要考慮：3季度符合產品質量標準的基酒不足，4季度基酒供應充足，也加速了4季度生產公司向銷售公司發貨節奏。

1）產品結構升級，中高檔酒消費稅稅基高于低檔酒。16年高檔酒占比33.6%，同比+10pct，產品結構有明顯的結構升級，而公司高檔酒的稅基較高；

2）地方國稅局接近年關時對當地企業稅收上的一定指引和要求；

3）會計科目調整。因此我們判斷未來老窖消費稅率大體保持穩定，隨著結構升級和稅務局指引會略有波動。

風險提示：食品安全風險，行業競爭加劇。