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08年的快速增長得益于財富效應(yīng)、雪災(zāi)和所得稅稅率的下降。
我們估計公司08年每股收益0.62-0.63元，其中四季度約0.15元，和去年持平。08年的快速增長得益于08年春節(jié)高端白酒的旺銷和兩稅合一，其中春季的旺銷又是由于財富效應(yīng)和雪災(zāi)給競爭對手的供應(yīng)造成了不利影響。
我們估計08年全年銷售收入同比增長11-13%，考慮到去年有6000萬的房地產(chǎn)收入，并除08年年初提價13%，水井坊的銷量應(yīng)該是基本持平或略有增長。
下半年銷量基本持平四季度可能有所下滑。
由于公司僅中報和年報需要審計，考察半年度的情況更為客觀。我們估計08年下半年公司銷售收入增長11-14%，增幅和上半年基本持平；利潤增長約29%，有顯著下滑，主要原因應(yīng)該是下半年由于促銷導(dǎo)致營銷費用大幅增長。
從單第四季度來看，我們估計收入同比下滑10-15%，銷量下滑近3成。除了高端白酒整體銷售不暢之外，也有三季度促銷帶來的經(jīng)銷商進貨較多的原因。
風(fēng)險提示
由于企業(yè)利潤下滑和政府財政收入面臨下降壓力，09年春節(jié)高端白酒的終端實際消費量顯著下滑。水井坊未控制出貨量，導(dǎo)致其經(jīng)銷商庫存較充裕，未來有控量的壓力。
由于全球金融危機，公司白酒出口和外銷酒開發(fā)方面，可能見效時間和幅度都會低于預(yù)期。
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