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　　受國際金融危機等因素影響，09年我國經濟下滑預期明顯，給白酒行業帶來了價格能否維持、銷量能否增長等考驗。不過，從行業若干指標以及主要企業的經營狀況分析，行業景氣上升趨勢有望延續。對全行業白酒銷量、上市公司營收和凈利潤增速的分析預測表明，盡管均呈現回落態勢，但仍處于較高水平。

　　強者恒強將成為白酒行業09年的突出亮點

　　作為政策限制性較強、以糧食為原料、消費根基強大且完全市場化運作的行業，業績與風險基本掌握在企業手中，企業品牌、產品品質、營銷體制、市場份額甚至企業領導人的心態和智慧等，都將成為競爭的強大武器，那些知名度、影響力、美譽度和市場份額、戰略與策略部署等均占優的強勢企業將會搶占先機，實現業績的快速增長。

　　行業基本能夠滿足通縮情況下“避險+回報”的投資訴求

　　在通縮情況下，只有高盈利性、高成長性的行業和企業才可以重點投資，因為市場的系統性和非系統性風險均處于較高狀態，高成長、高盈利的行業和企業能夠滿足在規避風險前提下贏得投資回報的基本條件。2009年的白酒業似乎將會成為這樣的行業。另外，2008年香港取消葡萄酒和啤酒稅，澳門取消酒類產品稅，對于繼續擴大內需的大陸地區來說具有借鑒意義，大陸酒稅的優惠政策值得期待。若是，則會刺激酒類企業業績提升。

　　投資評級：增持

　　釀酒行業成長性最好的子行業當屬白酒和紅酒，09年可望保持30%以上的凈利潤增長，與許多行業形成強烈反差。目前，白酒行業市盈率為23倍左右，與1996年以來的最低值22倍比較接近，09年應該具有較大的上升空間，但考慮到目前及09年股市整體走勢的非強勢預期，予以白酒行業整體“增持”評級。

　　貴州茅臺（600519）：公司作為國內白酒第一品牌，享有業內最高的地位和美譽度。茅臺酒是世界三大名酒之一，被譽為“世界最好的蒸餾酒”，是我國大曲醬香型酒的鼻祖，是新中國老一輩領導人、開國元勛、軍隊主要將領等認定和信賴的“國酒”，在國內白酒業享有最高的地位和最好的美譽度，這種無形資產為其他任何品牌無法比擬。初步分析，我們預計公司2008-2010年將會存在產銷量和價格“雙上升”格局，由此帶來銷售收入和凈利潤均有30%左右年復合增長率，按照現有總股本9.438億元計算，EPS有望達到4.00元、5.2元和6.7元左右，與最新股價102.3元對應市盈率為26倍、20倍和15倍左右，而憑借公司品牌、工藝、定價權等綜合優勢，以及行業優勢，給予公司30倍左右盈率比較合適，與目前股價相比至少有較大上升空間，但考慮到市場整體低迷，公司絕對股價偏高，予以“增持”評級。

　　五糧液（000858）09年大幅提高內部結算價。在國內白酒業，五糧液幾乎與茅臺齊名，不僅僅是因為兩大品牌的高端產品價格接近，而且在于消費者的認知和公信力。2007年中國最有價值品牌評估中，“五糧液”品牌價值突破400億元，連續13年蟬聯食品業榜首。目前，五糧液的商品酒生產能力已達到45萬噸/年，成為世界上最大的釀酒生產基地；預計未來三年公司的成長性要高于貴州茅臺，年復合增長率達到50%以上，2008-2010年每股收益可達到0.55元、0.83元和1.16元，與目前14.77元股價對應市盈率為27倍、18倍和13倍，憑借五糧液的品牌價值、市場份額等優勢，給予30倍PE應不過分，股價上漲空間很大，故予“買入”評級。

　　瀘州老窖（000568）：“營銷無限”提價特曲尋新機。華爾街金融風暴波及國內經濟，白酒行業在其景氣上升通道中遭遇量價下滑難題；與行業相比，瀘州老窖毛利率平均水平稍遜，但凈資產收益率和營業利潤增長率則較高，特別是從2005年開始進入“企業景氣高于行業景氣”的快速發展期，目前這種態勢尚未改變。公司通過一系列運作，目前已控股華西證券1/3以上股權，成為第一大股東。我們認為，這對公司業務結構的影響要大于對業績的貢獻，就后者而言，最近三年有可能給公司增厚EPS年均0.10元左右。保守預計，公司2008-2010年白酒業務營業收入分別增長約32%、27%和30%，凈利潤增長54%、39%和40%，含證券業務的EPS為0.97元、1.30元和1.77元，與目前股價對應市盈率約為20倍、15倍和11倍。公司的綜合估值大約為31.5元，有很大上漲空間，予以“買入”評級。

　　老白干酒（600559）：強化營銷成長有方河北為王走向全國。公司主打產品“衡水老白干”是獨創的“老白干香型”，為國家標準委員會批準的獨有香型，位居河北六大名酒之首。公司名稱從2007年10月16日起由“裕豐股份”更名為“老白干酒”，其主營業務早在幾年前就開始逐步從種豬、商品豬、飼料和白酒等轉向主要生產銷售老白干酒，名稱的改變起到突出主業、突出公司戰略等作用。到2008年中期，公司白酒業務占主營收入和主營利潤比重達到91.19%和90.76%，成為地道的白酒企業，公司名稱與主業業績貢獻已經高度匹配。我們保守預計，2008-2010年，公司凈利潤將保持60%以上的年增長率，EPS分別為0.23元、0.38元和0.58元，對應市盈率為41倍、25倍和16倍，目前的估值水平高于白酒行業，但09年和10年市盈率迅速下降。鑒于公司業績的高成長性，我們予以“增持”評級。