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　　票據融資“增胖”新增信貸

　　1月份的貨幣信貸數據中，與1.62萬億元新增信貸同樣“雷人”的還有當月票據融資增加6239億元，占“非金融性公司及其他部門”貸款增加額的約42％，這一比例顯然要高于以往的經驗數據，是當月新增貸款額創出天量的“推手”之一。

　　中國證券報記者搜集的一些觀點認為，天量票據融資中存在虛增成分。從原因來看，對銀行來說，票據融資存在流動性好、風險低的特點，可以同時起到增加信貸量、賺取利差、控制風險的作用，對企業來說，票據融資利率大幅低于同期限的銀行貸款利率，可以節省融資成本，而且低于同期限的銀行存款利率，可以從中套利。銀行與企業的“你情我愿”共同造就了票據融資額的暴增。

　　統計數據支持了票據融資虛增的判斷。一是央行在新聞稿中特別指出，雖然1月份非金融性公司及其他部門存款減少919億元，但其中企業存款增加759億元，同比多增2586億元（去年同期下降1827億元）；二是新增信貸推高M2增速的同時，M1同比增速卻創出新低，表明新增信貸轉化為M1的比重較低。綜合這兩點，一個合理的解釋便是，企業將通過票據融資獲得的信貸資金轉為定期存款。由此可以推論出，部分票據融資并沒有進入實體經濟，仍然停留在金融體系內。

　　在某種程度上說，票據融資暴增只是一個數字游戲，如果再考慮到不少新增信貸尤其是中長期信貸是投向財政政策項目，信貸井噴也只是表面繁榮。

　　股市“短多長空”

　　今年以來，A股市場上演“小牛”行情，新增信貸的超預期增長是主要推動力。同期，市場資金面也呈現極度寬松狀態，短期端貨幣市場利率創出歷史新低。有分析人士判斷，流動性寬松除了改善預期、增強信心外，不排除部分信貸資金直接流入股市。

　　票據融資在推高新增信貸額的同時，也增加了未來信貸增長的不確定性。分析人士指出，由于票據融資的異常增長已經引起了管理層的重視，相關風險將逐漸顯現，票據融資的高速增長不會持續太久。除了票據融資業務開展將會放緩以外，此前兩個月開展的票據融資到期后若不能進行“再融資”，可能會造成信貸數據的跳水。

　　多數分析師判斷，如果信貸政策不發生逆轉，基于當前信貸市場的現狀以及金融機構的經營行為分析，今年信貸增長將肯定呈現“前高后低”的局面，而且票據融資的增加會使得“前高后低”的所謂拐點提前出現。

　　對股市而言，分析師認為，天量信貸數據將成為目前市場多頭情緒的“溫床”，支持市場進一步反彈。但同時，天量數據也會引發市場的擔憂，如信貸高增長的不可持續性、信貸資金從市場中撤出等等。

　　對債市而言，分析師認為，新增信貸井噴并沒有顯著影響到債券市場的資金面，回購利率還是在底部區域徘徊，從趨勢上看，新增信貸對債市的負面影響可能已經過去，未來隨著信貸增速的下滑，充裕資金對債市的正面影響將會逐步顯現。