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　　貴州茅臺[114.02 -3.93%]昨天發布年報,業績情況遠低于市場預期。從年報中可以看到,公司實現銷售收入82.4億元,同比增長14%,若剔除年初近20%的出廠價提升,銷售同比下降5%,大幅低于預期。公司全年實現盈利38億元,折合每股收益4.03元,同比增長34%,同樣低于早前預期,此前市場對于它的每股收益預期都在4.6-4.7元。

　　茅臺業績可能是前低后高

　　昨日在A股其股票也是一路低開低走,收盤價114.02元,跌幅高達3.93%。市場的反應還透露了對貴州茅臺未來走勢的擔憂。中金公司在報告中點評道:因08年盈利大幅低于預期,且業績持續增長壓力仍在,令估值吸引力大減。中金公司把公司投資評級也下調至“中性”。

　　國信證券分析師黃茂指出,由于金融危機帶來出口困難,導致商務活動削減,另外政府要求各級黨政部門09年削減10%的接待費,都對高端白酒的消費帶來了不利的影響,09年春節期間估計高端白酒整體銷量有三成的下滑。茅臺的應對之策是控量保價,以將3-7月份對大型經銷商的供應量暫時削減一半的做法來抵御危機。由于公司目前有29億元的預收賬款,應對控量保價帶來的收入下降應是綽綽有余。他判斷09年茅臺的業績可能是前低后高。雖然目前的經濟形勢來看,前景尚不明朗,但已有向好跡象。

　　平滑業績難掩回落壓力

　　年報顯示,四季度末茅臺的預收款猛增到29億元,比年初增加18億。業內人士普遍認為這是為了平滑業績而通過會計手段有意調低2008年的EPS。因為茅臺酒一直是現款現貨交易,這一次年報顯示預收款急增,實際是不確認收入,并且導致庫存。茅臺酒的這一動作,實際上還是反映出了對未來前景的不樂觀。

　　中金的報告指出茅臺股價面臨短期回調壓力。分析師袁霏陽指出:一季度葡萄酒消費率先觸壁,三大巨頭葡萄酒銷量同比跌幅呈逐月擴大趨勢,而且中高檔酒首當其沖。盡管高價白酒企業未雨綢繆,紛紛于去年四季度開始控量,甚至不惜于季度間平滑業績,從而使得今年一季度銷售環比落差不像葡萄酒那般明顯,但相信發生在葡萄酒龍頭企業身上的一幕終將會波及高價白酒企業。

　　茅臺酒銷量自去年三四季度持續同比下滑后有望于今年一季度同比大幅回升,這主要得益于08年一季度低基數以及公司業績平滑努力,但相信若一季度銷售同比增幅未達40%,上半年公司銷售收入同比將難見增長。袁霏陽還指出白酒企業另一個短期風險在于消費稅回歸消費環節征收的可能,這將會使白酒企業通過生產環節低價向附設銷售公司出售產品以大幅降低消費稅基的伎倆失效,從而大幅提高其應納稅金額。袁霏陽總結道短期風險明顯大于機遇,股價面臨回調壓力。