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　　25日，貴州茅臺（600519.SH）放量下跌,最終收盤于114.02元,跌幅為3.93%,盤中曾一度創下2009年以來單日5.06%的最大跌幅,成交量862萬股,換手率1.89%,為2007年5月17日來的第二大成交量。

　　這一白酒龍頭品種的下跌,帶領其它釀酒公司股價紛紛下挫,最終該板塊以3.24%的跌幅成為行業板塊跌幅榜第五位。

　“業績低于市場預期。”這是眾多賣方機構分析師研讀貴州茅臺（600519.SH）2008年報后的第一反應。同時也是導致昨天市場表現的主要原因。

　　凈利潤增幅同比下降58%

　　25日貴州茅臺公布的年報顯示,2008年共生產茅臺酒及系列產品2.51萬噸,同比增長24.06%;實現營業收入82.42億元,同比增長13.88%,歸屬于上市公司股東的凈利潤為37.99億元,同比增長34.22%,每股收益為4.03元,同比增長34.33%。但與2007年的47.60%、82.35%和82.93%的增幅相比,上述三項財務指標增幅分別大幅下滑70.8%、58%和58.6%。

　　作為高端白酒的領袖,貴州茅臺2008年業績低于預期的背后,透露著高端白酒在金融危機之下所面臨的困局。

　　“企業由于金融危機導致出口困難,商務活動減少,接待費用預算削減,以及政府在輿論的壓力下,要求各級黨政部門在2009年削減10%的接待費,都對高端白酒的消費帶來了不利影響。”國信證券分析師黃茂說,2009年春節期間,估計整體高端白酒銷量有三成的下滑。

　　在此之前,高端白酒企業當中,五糧液已率先公布2008年年報。

　　其年報顯示,五糧液2008年實現銷售收入79.3億元,同比增長8.3%,營業利潤24.3億元,同比增長11%。不過,其高檔酒毛利率僅為66.73%,與2007年的71.95%相比,下降了5.22%。

　　與五糧液相比,貴州茅臺顯然更勝一籌。

　　其2008 年的綜合毛利率為90.3%,比2007 年的87.96%提高了2.34 個百分點。“這主要是由于茅臺酒提價導致的盈利能力的提升,2008 年高、低度茅臺酒的毛利率分別提升了2.29 個百分點和1.99 個百分點。”渤海證券的報告認為。

　　2008年1月11日起,貴州茅臺調高了茅臺酒的出廠價格,申銀萬國當時的報告顯示,53度茅臺酒提價81元、43度茅臺酒提價60元,平均上調幅度約為20%。

　　雖然貴州茅臺全年業績保持增長,但第四季度的收入及凈利卻出現了“雙降”。

　　其第四季度的收入同比下降36%,凈利潤同比下降47%。銀河證券的報告認為,茅臺去年第四季度已經完全體現了提價因素,但銷售收入增速完全低于市場預期,毛利率、利潤率和凈利率成為全年低點,與2007年的情況完全相反。

　　“這與公司收入與利潤確認有關,但也明顯是受到了經濟環境惡化的沖擊。”光大證券認為。

　　在去年第四季度,茅臺大量增加了預收賬款的數量。年報顯示,貴州茅臺2008年末的預收賬款為29.36億元,比2007年大增160.93%。“僅第四季度就增加了20億元,估計這部分預收款會在今年一季度或今年其它時候進行釋放,以維持或增大今年的業績增幅。”上述光大證券的報告表示。

　　不過,黃茂認為,貴州茅臺由于2008年下半年供應量的增加,加之消費端的疲軟,使得流通價格出現下滑,經銷商庫存明顯增加。

　　“對此,公司采取了將2009年3-7月對中大型經銷商的供應量暫時削減一半的做法。我們估計將影響10-15個億的銷售收入。”黃茂表示,由于貴州茅臺目前有29億元的預收賬款,應對上述銷售收入減少的問題會綽綽有余。

　　機構小幅加倉資金總體回避

　　大智慧監測的股市交易數據顯示,25日,貴州茅臺資金凈流出10536.71萬元。而從2月2日至3月24日,貴州茅臺資金凈流入僅11969.72萬元,昨日一天幾乎將前期的凈流入消耗殆盡,同期水井坊(600779,股吧)凈流入12231.70萬元、山西汾酒(600809,股吧)資金凈流入5603.47萬元。

　　中投證券的數據顯示,2 月份,全國白酒產量為48.08 萬噸,同比增長23.80％。2009 年前2 月增速20.20％低于2008 年前2 月的增速21.10％。

　　雖然產量不斷增加,但終端需求卻難言樂觀。

　　貴州茅臺年報表示,國內外消費需求減弱,市場競爭加劇,金融危機對白酒行業的影響將完全顯現,給企業帶來沖擊。行業發展將面臨“成本上升、需求不足、增速放緩”的三重壓力。

　　高端白酒更是行業里的“典型”。

　　山西證券在3月初發布的報告認為,53度茅臺等高端白酒終端價格,均有不同程度下滑,部分地區下滑幅度可達8%以上。“這反映了宏觀經濟形勢對高端白酒銷售造成的壓力,'價量均衡’的規律正無形地引導著白酒銷售,預計這一狀況在上半年難有改變。”該報告說。

　　深圳一位不愿意透露姓名的分析師說:“從北京一位大經銷商的反饋看,今年以來,瀘州老窖(000568,股吧)、五糧液和茅臺的銷量都有較大幅度的下滑。”

　　鑒于此,貴州茅臺表示,針對今后一段時期國內外經濟形勢的變化、發展趨勢和市場狀況,2009年計劃實現銷售收入等主要經濟指標8%以上的增長。另據媒體報道,正在成都舉行的第80屆糖酒會上,包括茅臺、劍南春等知名白酒企業都著重推出中低端新品。

　　高端白酒的低迷,直接影響到機構及資金對其關注度的高低。以貴州茅臺為例,截至2008年9月30日,包括匯添富均衡增長股票型證券投資基金及富國天益價值(行情,凈值,基金吧)證券投資基金在內的前十大流通股東合計持有17718.78萬流通A股,分別占總股本的18.79％及流通Ａ股38.93％。

　　而年報則顯示,前十大流通股東并沒有出現任何變動,其中有4家基金在去年第四季度共增持了459.35萬股,只有匯添富成長焦點(行情,凈值,基金吧)股票型證券投資基金減持了1.63萬股,合計持有18056.33萬流通A股,分別占總股本的19.14％,流通Ａ股的39.67％,持股總數及占流通股比例的有所上升。

　　從上可以看出,并沒有新機構大幅看好茅臺,即使已有的機構也只是小幅加倉。

　　而從2008年9月30日及2008年12月31日的股東戶數及戶均持股來看,前者從26369戶增加到27558戶,后者由17259股減少到16515股,雖然分散趨勢不是特別明顯,但在第四季度期間流通股本未出現變化的情況下,表明市場總體上對其仍不看好。

　　由于市場的看淡,相關上市公司二級市場的表現也不如人意。

　　從2月2日至3月25日,貴州茅臺漲幅為12.53%、五糧液為7.79%、瀘州老窖(000568,股吧)為6.68%、水井坊(600779,股吧)為5.33%、山西汾酒(600809,股吧)為41.06%。而同期大智慧的上證指數漲幅為13.9%,釀酒食品行業指數漲幅為13.8%。除山西汾酒外,其它高端白酒“大腕”,無一例外的跑輸大盤和行業指數。

　　若以24日的收盤價計算,五糧液的靜態市盈率為33.40倍,貴州茅臺為29.45倍。“2009年釀酒板塊的動態市盈率將保持在20倍左右。”渤海證券研究員閆亞磊表示,五糧液的市盈率偏高,而貴州茅臺仍有大量的預收賬款未確認,所以估值屬于合理。