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　　從去年年末到今年年初，中國經(jīng)濟各個層面對消化存貨有諸多的期待，今年年初央行副行長易綱曾說過，可能在4月份庫存就會消化完畢，差不多同一時間，工業(yè)和信息化部部長李毅中也說過，庫存消化結(jié)束大概是在4月份。

　　4月份就要到了，中國存貨消化的情況怎么樣？本輪調(diào)整期的庫存變化有什么特點？中國經(jīng)濟回暖是真相還是幻象？

　　就上述問題，上周，在本報和上投摩根聯(lián)合舉辦的月度經(jīng)濟觀察活動中，國家發(fā)改委經(jīng)濟研究所發(fā)展戰(zhàn)略與規(guī)劃室主任王小廣、西南證券首席宏觀分析師董先安、中鐵快運企業(yè)管理部經(jīng)理尚爾斌對這一議題進行了探討。

　　存貨是順周期的

　　王小廣：存貨問題現(xiàn)在是中國經(jīng)濟調(diào)整和分析中非常關(guān)鍵的指標，存貨變化與經(jīng)濟景氣密切相關(guān)，首先，經(jīng)濟處于底部時，庫存差不多降到最低。隨著經(jīng)濟增長回升，庫存增長也隨之回升；之后，經(jīng)濟進入繁榮期，庫存增長較快，但均低于銷售收入增長率，所以導致庫存占比（庫存占銷售的比例）的下降。接著，經(jīng)濟進入調(diào)整初期，庫存增長率上升，而且比銷售收入增長快，所以存貨占比趨勢上升。當經(jīng)濟再次見底時，庫存增長率下降，存貨占比達到高點。

　　但本輪存貨調(diào)整期有了新的變化，因為原來系統(tǒng)是封閉的，現(xiàn)在系統(tǒng)是開放的；企業(yè)對倉庫的管理水平提高也使得存貨產(chǎn)生了不同于上世紀80年代、90年代的特點。

　　本輪調(diào)整期的庫存變化特點有：第一，經(jīng)濟調(diào)整過猛導致庫存猛增。去年上半年存貨占比是最低的，隨著經(jīng)濟調(diào)整，產(chǎn)成品率不斷上升，庫存不斷增長。與往常周期不一樣，往常周期都是經(jīng)濟增長率慢慢地降，而2008年的GDP相比2007年下降了4個百分點，這就導致庫存猛增。

　　第二，由于對PPI及CPI預測錯誤，導致被動庫存增加過多。去年上半年，許多人認為中國經(jīng)濟必然出現(xiàn)長期的高通貨膨脹，很多生產(chǎn)企業(yè)不搞生產(chǎn)，開始搞投機，買了許多原料，形成投機性的庫存，在這次調(diào)整中，這些投機性庫存肯定導致很多企業(yè)死亡。

　　第三，出口增長的強變化導致庫存調(diào)整困難加大。我們現(xiàn)在的企業(yè)產(chǎn)能增長，產(chǎn)能規(guī)模已經(jīng)很大，如果沒有外需消化，就會成為庫存壓力。

　　第四，以強力刺激投資為主的經(jīng)濟刺激計劃可能會打亂企業(yè)庫存調(diào)整的節(jié)奏，如對一個產(chǎn)能過剩的行業(yè)，政府再增加投資，刺激它，這樣的結(jié)果就增加了產(chǎn)能，同時還可能增加行業(yè)中企業(yè)的庫存。

　　董先安：存貨波動具有顯著的順周期的特征，在經(jīng)濟上升階段，由于總需求拉動，原材料和產(chǎn)出品的價格上漲，存貨水平提高。去年4季度，因為發(fā)生了恐慌性的存貨調(diào)整，導致了中國的工業(yè)增加值同期發(fā)生了猛烈的波動。從我調(diào)研的情況看，上海、杭州、廣州這些以出口制造業(yè)為主的經(jīng)濟重鎮(zhèn)，形勢是非常嚴峻的。

　　這次發(fā)生的猛烈的存貨調(diào)整不是一次性的，各個行業(yè)還在繼續(xù)調(diào)整，具體來看，制造業(yè)的波動比較大，非制造業(yè)波動比較小一些。周期性的行業(yè)中如電器、交通運輸、通訊設(shè)備等波動大一些，非制造業(yè)當中，建筑、地產(chǎn)、批發(fā)、租賃、運輸行業(yè)相關(guān)性較大。

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編輯：卓越