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日前，古井貢酒[11.61 -1.78%](000596)公布了2008年年報，雖然公司2008年凈利潤比同增長1.93%，但是公司主要控股及參股公司2008年業績不理想，除白酒銷售相關公司盈利較好外，其他業務公司盈利均為虧損或微利，其中亳州市古井大酒店虧損148.53萬元。這已是該項資產自2006年底置入以來出現的兩連虧。2006年底，古井貢酒將華安證券股權與古井貢集團持有的該酒店置換時，即有市場人士大呼“牛資產賣了熊市價”。事隔兩年后看來，上市公司與集團之間利益輸送的嫌疑已無法撇清。對于古井貢酒的前景，有分析師表示，鑒于公司地域優勢受沖擊、產品線不夠明晰、產品銷售體制不具明顯優勢等現狀，預計公司09年EPS為0.14元，動態PE相當之高，由于白酒行業整體估值溢價偏高，目前其估值水平在白酒行業偏高，與同類可比公司無優勢，給予“賣出”評級。

子公司業務多虧損

3月31日，古井貢酒的2008年年報出爐，2008年公司實現主營業務收入13.78億元，同比上升14.78%；利潤總額7709萬元，同比增長48.33%；實現凈利潤3447.44萬元，同比增長1.93%；每股收益0.15元。

古井貢酒的凈利潤主要來源于08年4月的整體提價10%，以及大幅裁減公司的臨時工(大約有800-900人，相當于職工總人數的12-15%)。實際上，自2008年下半年開始，白酒行業受到了經濟下滑的沖擊，公司高端產品銷售受阻的情況較為明顯，公司在華南地區的銷售收入僅為2880萬元，同比減少了82.71%。

此外，公司的主要控股及參股公司業績都不理想。除白酒銷售相關業務公司盈利較好外，其他公司盈利情況均為虧損或者微利。其中，古井汽車運輸公司、瑞福祥食品公司虧損較嚴重。

記者注意到，公司持股92.77%的亳州市古井大酒店在2008年虧損額為148.53萬元，而該酒店2007年也曾出現虧損，虧損金額為105.02萬元。追溯該酒店的歷史，記者發現，該酒店是于2006年底通過資產置換進入到上市公司的。

2006年12月13日，古井貢酒與古井集團簽訂了資產置換協議書，集團公司將持有的古井大酒店92.77%的股權作價2642.34萬元轉讓給上市公司，而上市公司將持有的華安證券5.87%的股權以3415萬元的價格轉讓給集團公司，由于古井集團是古井貢酒的第一大股東，此次資產置換構成關聯交易。當時，即有市場人士提出質疑：牛市環境給各家券商帶來豐厚的收益，上市公司持有的券商股權也被視為盈利來源，古井貢酒卻在此時以賬面價值轉讓華安證券，其做法讓人無法理解。而當時公司方面給出的回復是，“集中精力，強化主業”。然而，被置換進來的這一酒店資產自進入上市公司以來已經出現兩連虧，從這一層面看來，公司與大股東古井集團的關聯交易所涉及的利益輸送的嫌疑已無法撇清。

就在上個月，古井貢酒第五屆董事會第9次會議審議通過了公司以持有的安徽瑞福祥食品有限公司100%股權與古井集團持有的上海古井金豪酒店管理有限公司(原上海古井金豪房地產開發有限公司)100%股權進行置換的議案。有關資料顯示，截至2008年8月，金豪酒店的資產負債率為75.45%，且凈資產收益率僅為0.74%，而且古井貢酒還需用現金支付1470.02萬元的差價。大股東置換進來的負債率偏高的這一酒店會不會又重蹈古井大酒店的覆轍出現連續虧損，需要引起我們的重視。

券商給予“賣出”評級

據了解，古井貢酒的高檔白酒目前主要在省內銷售，主要在阜陽、馬鞍山、巢湖、銅陵、黃山、安慶等市場。受經濟減速抑制酒類消費增長的影響，今年1-2月全國高檔白酒銷售同比下降。據參加2009年糖酒會的一位北京經銷商介紹，他所在公司2009年1-2月高檔酒銷量下降18%。事實上，在這一背景下，古井貢酒的銷售也受到了一定的影響，公司目前向經銷商的壓貨力度較大，但是終端的銷售情況并不是非常樂觀。有市場人士指出，古井貢酒急于擴大市場，但是對單個市場并未做透，消費者對產品的接受度不高。有關數據顯示，在安徽地區，其銷量尚不及平民出身的口子窖。而2008年公司在華北地區營業收入比上年減少了29.60%；華南地區減少了82.41%。

除此而外，業內人士對公司繁雜的產品線也提出了異議，認為其產品線不夠明晰。如公司主要分為中高檔的“古井貢”系列和低檔的“古井”系列兩大類。由于價格水平停滯，低端產品較多，目前既缺乏能代表“古井貢”形象的主力品種，又在低端產品上的表現欠佳。

上海證券食品飲料行業研究員滕文飛預計古井貢酒09、10年的EPS分別為0.15元和0.18元，對應動態市盈率為65倍和50倍，目前公司股價已體現了公司未來盈利預期，且市盈率大幅高于同類上市公司，短期建議規避風險。對于古井貢酒09年的業績，西南證券[14.39 1.41%]研究員李輝的觀點與滕文飛并無太大的差異，他表示，若公司09年能按預期完成銷售目標，在不考慮非經常性損益的情況下，預計09年EPS為0.14元，鑒于白酒行業整體估值溢價偏高，目前其估值水平在白酒行業偏高，與同類可比公司相比無優勢，給予“賣出”評級。