食品飲料行業(yè)二季度投資策略
1－2月食品飲料行業(yè)的景氣度下降，數(shù)據(jù)證實(shí)整體步入平穩(wěn)發(fā)展階段。以高端白酒為主要引擎的上市公司將業(yè)務(wù)重點(diǎn)放到中端酒市場的開拓上，其業(yè)績增長依舊是整個(gè)行業(yè)中相對最為穩(wěn)定的，產(chǎn)品線齊全覆蓋中高端的龍頭公司抵御經(jīng)濟(jì)周期的能力相對較強(qiáng)。
以啤酒為代表的必需性消費(fèi)品利潤增長情況尚不可過早樂觀，其能否接過嗜好性消費(fèi)品增速放緩帶來的行業(yè)利潤增長接力棒尚存不確定性。
中端酒的市場開拓和豬肉價(jià)格的持續(xù)下跌將給白酒和肉類加工子行業(yè)龍頭公司的盈利能力帶來提升效應(yīng)，有望幫助這些公司平穩(wěn)渡過經(jīng)濟(jì)調(diào)整周期。
估值未明顯低估
長期以來，我國食品飲料行業(yè)整體市盈率保持在A股整體水平的2倍左右，4年來的PE倍數(shù)均值為1.99，PB倍數(shù)均值為1.79。這一方面體現(xiàn)了投資者對我國消費(fèi)升級大趨勢的長期看好，另一方面也反映了行業(yè)的弱周期性為其未來業(yè)績增長帶來了較強(qiáng)的確定性。通過對比可知，倍數(shù)較低的階段多在市場運(yùn)行相對較弱的階段，依據(jù)當(dāng)前的整體法計(jì)算，目前A股的PE/PB分別為20/2.6，食品飲料板塊的靜態(tài)PE、PB分別為37/6.2，倍數(shù)分別為1.83和2.29，PE倍數(shù)低于長期均值但PB高于均值，整體來看并無顯著低估。細(xì)分子行業(yè)來看，肉制品和白酒行業(yè)的PE分別為27.7/31.0倍，相對處于低位，其行業(yè)特別是里面的龍頭公司的盈利能力相對穩(wěn)定，值得關(guān)注。
白酒利潤平穩(wěn)增長
我國因傳統(tǒng)等方面的因素，目前的主流消費(fèi)酒種依然是白酒，在消費(fèi)習(xí)慣未產(chǎn)生明顯變遷之前，其產(chǎn)業(yè)規(guī)模和利潤水平依舊會(huì)領(lǐng)先其他酒種。綜合來看，春節(jié)后至今的一段時(shí)間里商超終端價(jià)格有所松動(dòng)，廠商發(fā)貨口徑的銷售增長也趨弱，但在很大程度上是經(jīng)銷商為了回籠資金加大終端促銷力度并減弱采購力度造成的，等到經(jīng)銷商體系的"去庫存化"完成并降至其理想的區(qū)域，則廠商發(fā)貨口徑的銷售有望回暖。環(huán)顧一下整個(gè)食品飲料板塊，白酒仍然是表現(xiàn)相對穩(wěn)健的子行業(yè)，在降低預(yù)期的前提下其利潤增長依舊值得期待，我們認(rèn)為行業(yè)整體特別是上市的龍頭公司可以保持20％以上的利潤增速。
肉品業(yè)盈利觸底反彈
在生豬補(bǔ)欄等增加供應(yīng)的措施下，豬肉價(jià)格2008年中期開始從16元以上的高位明顯回落，目前零售價(jià)格已經(jīng)低于12元/斤，預(yù)計(jì)2009年二季度豬肉價(jià)格將繼續(xù)在低位徘徊，利潤在產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)中的分配明顯開始向有利于肉類加工業(yè)的方向轉(zhuǎn)化。以豬肉或相關(guān)產(chǎn)品為主要原料的肉類加工業(yè)有望持久受益于成本壓力減輕，盈利能力開始觸底反彈，從而進(jìn)入到新一輪景氣周期。2009年1-2月，肉類加工業(yè)的利潤增速（15.7％）近一年來首次超越銷售收入增速（11.7％），稅前利潤率也觸底4.0％之后反彈至4.3％，我們認(rèn)為該趨勢在二季度將持續(xù)，相關(guān)龍頭公司的投資價(jià)值值得關(guān)注。
乳制品業(yè)正恢復(fù)
據(jù)公開數(shù)據(jù)，目前液態(tài)奶市場已經(jīng)整體恢復(fù)了8成以上，2009年2月乳制品生產(chǎn)總量145.11萬噸，同比下降2.6％；液體乳產(chǎn)量122.7萬噸，同比增長1.9％，基本恢復(fù)了正常的市場容量。但經(jīng)歷了2008年風(fēng)暴后的中國乳業(yè)并不平靜，光明乳業(yè)2008年虧損近三億，伊利大幅虧損也在所難免，此外，近期全行業(yè)出現(xiàn)了30萬噸的奶粉積壓，讓整個(gè)中國奶業(yè)在剛度過三聚氰胺事件之后再次繃緊了神經(jīng)，北方部分地區(qū)（陜西、寧夏、青海等）又出現(xiàn)了屠宰奶牛的情況。
我們認(rèn)為，乳業(yè)的剛性需求是存在的，但目前我國1600多家乳制品企業(yè)年加工能力5500萬噸，原奶產(chǎn)量約在3700萬噸左右，而產(chǎn)品的相對同質(zhì)化依舊制約著附加值的提升，高端衍生乳制品的推廣尚需時(shí)日。所以，前2個(gè)月的利潤飆升并不能認(rèn)為是行業(yè)全面復(fù)蘇的拐點(diǎn)確認(rèn)，行業(yè)仍處于洗牌進(jìn)程之中。
軟飲料前途看好
果蔬汁、涼茶等由于迎合了健康天然的訴求近年來得到了快速的發(fā)展。但目前我國A股上市公司尚無優(yōu)秀的擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈和強(qiáng)勢品牌的領(lǐng)跑公司，國投中魯?shù)绕髽I(yè)主要集中在產(chǎn)業(yè)鏈前端的濃縮果汁領(lǐng)域，并未有較為強(qiáng)勢的下游渠道和品牌，無法有效規(guī)避原材料價(jià)格和國外收購價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，沒有體現(xiàn)出品牌消費(fèi)品的相對抗周期性。
食品飲料板塊行業(yè)相對于整個(gè)市場的靜態(tài)估值水平并無優(yōu)勢，維持全行業(yè)整體"中性"評級。細(xì)分子行業(yè)來看，肉制品和白酒行業(yè)的靜態(tài)PE相對處于低位，其中龍頭公司值得中期關(guān)注。
我們堅(jiān)持行業(yè)的強(qiáng)勢龍頭地位、確定性強(qiáng)的盈利預(yù)期及抗周期性、穩(wěn)健的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、超過15％的ROE和良好的股息率或強(qiáng)大的潛在分紅能力為選擇個(gè)股配置的標(biāo)準(zhǔn)，推薦瀘州老窖和雙匯發(fā)展。
編輯：樂怡
