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    2008年張裕A財報中的高額派現，讓煙臺張裕葡萄酒股份有限公司（下稱張裕公司）中外各方的大股東以“皆大歡喜”的方式邁進新的財年。

　　4月10日，張裕A公布2008年年報，并且慷慨地給出了每10股派12元的利潤分配方案，分紅比率高達70.73%。這已經是張裕連續第5個年頭的高分紅了。然而，高分紅的背后不僅僅是張裕公司跟隨葡萄酒行業一起增長那么簡單。

 　　五年持續高派現

　　已經連續5年高派現的張裕公司儼然成了整個食品飲料行業上市公司的“榜樣”。

　　其中，2004年現金分紅共計20280萬元，幾乎將2004年度實現的凈利潤20413萬元分個精光！而在接下來的三年期間，張裕派現的比例都占到該報告期內凈利潤的90%以上。

　　相比之下，此前的2003年，張裕A每10股派現僅為1元。

　　事實上，2006年為了保證股改的順利進行，張裕公司控股股東張裕集團曾承諾將在2005、2006和2007年三年時間里，現金分配比例將不低于當年可實現利潤的65% ，并保證在股東大會上投贊成票。

　　另外，一個高分紅的理由則與外資有關。在張裕公司的控股股東張裕集團的股東名單中，有意大利意利瓦薩隆諾投資公司和國際金融公司兩大外資股東。前者持有張裕集團33%的股份，后者持有10% 。

　　“外資持股比例高的公司，一般比較看重分紅。這是張裕一直維持高分紅的一個原因吧。”天相投顧不愿具名的某分析師表示。

　　然而，張裕公司更愿意把這樣的高派現與公司的業績聯系起來。張裕公司一位不愿具名的人士稱，張裕的高派現當然是公司利潤不斷增長的結果。

　　據有關資料顯示，2007年整個葡萄酒行業的產銷量增長在30%左右。到了2008年上半年其增長速度超過了50%。

　　而2005年隨著張裕品牌的全面升級，張裕創造出了讓人咋舌的增長速度。據張裕公司的2008年年報顯示，其營業收入為34.53億元，凈利潤為8.95億元。

　　利潤的增長、外資的意志和股改時的承諾或許并不能完全充分解釋高分紅，其背后所牽涉到的利益也許會更加復雜。

　　中誠信托替人暫做大股東

　　張裕的高分紅背后的復雜利益關系，始于2003年張裕集團進行的產權改革。

　　2004年10月29日，煙臺市國資局與裕華公司簽訂了《國有產權轉讓合同》，將張裕集團45%的國有產權轉讓給煙臺裕華投資發展有限公司(下稱裕華投資)，轉讓金額為人民幣38799.51萬元。

　　在裕華投資此次受讓張裕集團45%國有產權所出38799.51萬元資金總額中，中誠信托出資17400萬元，其余21399.51萬元為煙臺裕盛投資發展有限公司（以下簡稱“裕盛投資”）和46個自然人股東自籌資金。

　　裕盛投資由26名自然人股東出資設立，張裕集團和張裕公司高級管理人員共14人出資占注冊資本的64%，12名中層骨干出資占注冊資本的36%。

　　實際上，這里的中誠信托在此實際扮演著裕盛投資資金提供者的角色。有關資料顯示，2004年10月28日，裕盛投資與中誠信托簽署了相關信托計劃。通過這個計劃，二者共同獲得了裕華投資62.2%的股權。中誠信托在此并非股權投資，而是代人持股。

　　事實正是如此，依據張裕公司最近幾年的年報可以判斷出，中誠信托最終將所持有的45%股權轉讓給了裕盛投資。由張裕的26名中高層管理人員持股的裕盛投資借此擁有了裕華投資62.2%的股權，借此間接控制了張裕集團45%的股權。

　　那么在這個股權轉讓過程中，裕盛投資至少也要向中誠信托支付1.74億元當年的投資。但是裕盛投資的資金來源，以及裕盛投資通過怎樣的方式最后受讓了中誠信托持有的裕華股份都是不為外界所知的。

　　高管套現“還債”

　　張裕集團高派現的迷局或許可以從中誠信托的退出中得解。這個過程，實際上也是張裕集團的管理層逐步取得裕華投資控股權，從而間接控制張裕集團的過程。

　　隨著2004年高分紅的開始，中誠信托和裕盛投資在裕華投資的持股比例開始發生變化。

　　張裕公司2005年的年報顯示，中誠信托投資有限公司持有張裕集團的大股東煙臺裕華投資發展有限公司45%的股權。然而到了2006年年報公布的時候，中誠信托所持有的裕華投資的股份降為7.73%。此時，裕盛投資所增加的股權數目與中誠信托所減少的數目正好一致。

　　也就是說，裕盛投資受讓了中誠信托37.27%的股份。據本報記者估算，這大概需要1.44億元左右的資金。

　　張裕集團2007年年報顯示，上市公司董事長孫利強領取的報酬為77.7萬。這在擁有裕盛投資股權的高管中，領取的薪酬應為最高。由此可以推斷，該26名高管2004到2006年三年所領報酬總共不超過6060萬。

　　但在短短不到2年的時間里，裕盛投資就拿出1.74億受讓了中誠信托的股份。不禁讓人猜想，張裕集團這26位中高管理層受讓中誠信托的資金來源于何處。

　　該部分資金很可能有一部分是源于其張裕在2004財年和2005財年的高派現。根據記者推算，2004年持有裕盛全部股份的26位中高層管理人員將獲得846萬多元的稅前現金分紅，到了2005年，這個數字達到1185萬，增長至2008年，稅前分紅約8929萬元。

　　而據記者粗略估計，這5年以來，作為張裕公司的實際控制人，其中26位高層管理人員的分紅已經遠遠超過了1.74億。

　　裕盛投資公司在過去5年的時間里，籌集到了1.74億的資金，從而促使中誠信托成功地從裕華投資中退出，高派現可謂功不可沒。