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　　在金融危機預期和國內經濟前景還不完全明朗、資本市場估值不斷提升的背景下，白酒行業中的強勢企業，由于估值偏低、盈利能力較強、行業好轉、業績增長預期較為明朗等原因，成為首選的防御品種。

　　東興證券

　　1、09年前四個月白酒量價齊升

　　國家統計局數據，４月份白酒和果汁及果汁飲料產量同比增速創年內新高，分別達到３０．４８％和 ２３．５８％，與食品飲料行業最大降幅子行業——成品糖大幅下降５７．７２％形成鮮明對照。其他子行業當月增速情況為：軟飲料、乳制品、啤酒、葡萄酒增長超過８％，黃酒增長５．８３％，液體乳增長３．２６％。

　　2、突發事件和國內政策刺激鞏固白酒消費基礎

　　截至５月３１日，全球六十多個國家相繼爆發甲型Ｈ１Ｎ１流感病毒疫情，大部分為輸入型，少數國家如日本有二代傳播；感染病例達到１５５００多例，死亡人數超過１００人；國內確診病例６８名。

　　此疫情對國內食品飲料行業的負面影響主要是豬肉價格連連下跌，而白酒作為含有較高比例酒精成分的消費品，對殺毒、治療感冒有一定的效果，民間早有“喝酒治感冒”之說。也就是說，“甲流”的蔓延至少對白酒的消費不會產生負面影響。

　　在固定資產的３０％－４０％會轉化為消費基金這一內在邏輯支持下，政府及社會加大投資力度的政策無疑會增加白酒的消費力量；同時，各地政府提高低收入人群補貼比例政策，也會增加中低收入人群的白酒消費能力；最近推出的輕工業振興規劃細則等，對促進食品飲料行業的調整和復蘇，促進白酒行業景氣有積極意義。

　　隨著６月１日正式實施我國第一部《食品安全法》，白酒作為安全性較高的食品飲料行業之一，其生產經營的環境將會得到進一步凈化——那些環保不合格、規模不夠格的企業，也會被加速整改，消費者會更加放心喝白酒。

　　3、09年產銷量有望延續上升趨勢

　　似乎白酒在夏天消費趨淡，產量應該下降，但據１９９１年以來各年的月度數據，４月份的１．１％為全年最低；５－８月為１．２３％、１．７３％、２．８１％和３．５５％，持續增長；白酒產量恰好在５月份開始提速，持續到 ８月份創下全年月度最高。可見，５－８月堪稱為全年之中增速表現最為強勁的周期。

　　白酒消費好季節的確始自天氣轉涼的秋季，特別是中秋、國慶佳節，往往是白酒消費的高潮。不過，白酒的貨款結算一般是“先款后貨”，廠家基本不予賒銷，不少名牌白酒往往有很多的預收賬款。另外，企業有一個生產周期，不提前告知廠家，到時來不及供貨。這就是終端消費和生產季節的“時差”。

　　中國白酒的產銷率多年來幾乎為１００％，這與廠家堅持“以銷定產”有很大關系，同時也說明，中國白酒的消費容量沒有極限。如 １９９７年曾經達到近１２年新高７１０萬噸左右，之后在國家政策限制、社會輿論壓力等約束下一路下滑長達８年之久，至２００４年跌至谷底僅有３１１萬噸，跌幅達到５６％。２００５年開始，人們對白酒的消費熱情開始恢復，銷量開始了長達四年的持續回升，２００８年達到５６９萬噸，也只有１９９７年的８３％，說明仍有較大提升空間。我們預計，隨著白酒消費群體的擴大，白酒消費文化的成熟和提高，白酒的產銷量將會進一步擴大。

　　4、白酒行業市場化和成熟度很高

　　白酒行業是國家政策限制的行業，這從行業的稅收、廣告等政策上可以看得出來。

　　由于國家對白酒行業的政策限制，使得行業性補貼、優惠等幾乎沒有，國家也就沒有更多理由再干預行業定價，因而，那些品牌和影響力足夠大的企業，就充分把握了市場機會，行使“定價權”，連續提高拳頭產品價格，同時帶動了消費，成功將原材料漲價、工資上漲等成本轉嫁出去，贏得了很好的經濟與社會效益。同時，一大批優秀人才歷經市場風雨洗禮快速成長，他們成為中國為數不多的具有豐富的市場駕馭能力和企業管理能力的企業家、管理專家(查看管理專家博客)。

　　我們計算了１９９７－２００８年間白酒和全部Ａ股以及滬深３００成分股的盈利能力和資產負債率平均值發現，白酒行業不僅好于整體Ａ股，而且遠遠好于滬深３００，這充分說明白酒行業的經營能力、盈利實力和財務安全優勢非常明顯。

　　5、全球及國內經濟好轉預期增強，為促進白酒消費提供良好外部環境

　　美國經濟仍然是全球經濟的重要引擎和主導者，只要美國經濟增長預期會比較明確，全球經濟就會很快普遍好起來，這對中國經濟絕對是好事，也意味著白酒消費之經濟環境會進一步好轉。

　　國內經濟一季度主要是食品飲料等少數防御性行業率先復蘇，隨著經濟刺激措施進一步提出和力度加大，如國務院新近出臺降低房地產等１１個行業的資本金比例等，會進一步產生更多行業復蘇的預期，ＧＤＰ保八目標的實現有了更好的期待，從而白酒的消費也會有更好期待。其中一個相當重要的原因就是，最近１２年，白酒銷量與ＧＤＰ增速的相關系數達到０．７５，與財政收入達到０．８１，表現出很強的相關性。

　　6、白酒行業估值依然偏低

　　當前白酒估值偏低的主要理由和表現是：平均市盈率為３６倍左右，相當于最近１２年白酒行業的均值水平，許多優秀的企業市盈率更低；從食品飲料各子行業的比較看，當前白酒ＰＥ僅次于黃酒和制糖，但后兩者的持續性相對不強；與其他許多動輒５０倍的行業來說，完全處于低估狀態。

　　7、投資建議：重點潛伏白酒，關注果汁飲料、啤酒和番茄醬

　　６月份可重點投資白酒，而果汁軟飲料和啤酒會因為消費好時令而帶來投資機會，番茄醬因為價格穩定、產量增長預期較好，也很有魅力。

　　如前所述，國家統計局有關數據表明，４月份以及１－４月累計，果汁及果汁飲料、白酒和軟飲料產量增速成為食品飲料各子行業“前三甲”，啤酒在４月份的產量增速也開始加快，達到８．２２％，排在個子行業各子行業第四位，說明目前重點投資這些子行業恰遇“好時節”。