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　　今日投資在線分析師統計數據顯示，白酒行業近一個月以來的行業排名開始持續回升，目前已升至第63位，較六個月前回升了7位，較一周前提升了3位。產銷量數據回暖以及高端白酒可能提價刺激白酒板塊近期大漲。5月份白酒行業產量為51.23萬噸，比去年同期增長21.13%，同比增速上升了7.62個百分點。4、5月份的生產情況卻同比有較大幅度的改善，尤其是與08年下半年增速相比。說明在目前白酒的銷售情況逐步在好轉，使得生產廠家信心有所恢復，從而加大生產。另一方面，自5月以來，貴州茅臺、瀘州老窖等品牌終端銷售情況好于預期，部分地區零售價出現小幅上漲現象，經銷商去庫存進程加快，大部分經銷商對于未來的銷售預期較為樂觀。
 

　　中金公司表示，二季度渠道庫存回落至早期1/3，月銷量環比出現增長，部分產品一批價回升，均顯示高端白酒需求回暖。宏觀層面上財政開支與全社會固定資產投資增速有增無減，房地產行業逐漸回暖，出口恢復預期以及財富效應抬頭，再加上有旺季即將到來、國慶大閱兵以及通脹預期下高端白酒提價可能性增大等因素的刺激，這些都將支持高端白酒消費持續反彈預期。從短期來看，商務消費復蘇和渠道再庫存化過程將會帶動高端白酒板塊于三季度出現全面反彈。從中期來看，流動性逐漸進入實體經濟將會推動高端白酒消費于2010年間繼續穩健增長。而從長期來看，商務和私人消費領域將是高端白酒消費持續增長動力之所在。

　　從市場表現看，最近一個月白酒板塊大幅跑贏大盤，白酒板塊指數漲幅高出滬深300指數8個百分點。但最近六個月的白酒板塊指數的漲幅低于滬深300的漲幅20%。近一個月白酒板塊表現優異的主要源于以下兩個方面：一方面是白酒相對大盤的估值水平一直較低，是過度壓抑之后的反彈，另一方面是基本面方面也確實有向好的表現。目前即將進入3季度，而白酒一般在中秋、國慶的旺季期間有較好表現，而由于去年底和今年初宏觀經濟的影響，不少白酒廠都不約而同實行了“控量保價”政策，使得經銷商手中囤貨不足，那么在本年旺季白酒有望有良好表現。業績的轉好一方面會降低估值，另一方面也會使得人們預期轉好。

　　從估值來看，高端白酒板塊估值目前正處在歷史低位，其相對大盤的估值溢價率水平低于過去五年間均值30個百分點，相對非可選食品板塊估值也已從兩年前20%的溢價下滑至當前20%的折扣，而且在今年年初至今市場大幅反彈過程中，高端白酒板塊表現落后于滬深300指數近25個百分點。歷史經驗表明，行業在拐點到來時的估值彈性往往最大，并容易引發短時過熱。而且，高端白酒消費的確具有放大經濟波幅的特點，因而具有收入和盈利的高彈性。中金公司認為，在板塊基本面改善預期逐漸走向一致的前提下，于近期強勢啟動的高端白酒股股價反彈才剛剛開始，板塊估值有望于短時間內修復到與大盤及食品飲料板塊估值間的合理位置，甚至可能超出。

　　從盈利的增長情況看，據今日投資在線分析師統計數據顯示，白酒行業09年綜合盈利預測增長率接近30%，2010年和2011年也均保持20%以上的增長速度。同時統計了1997-2008年間白酒和全部A股以及滬深300成分股的盈利能力和資產負債率平均值發現，白酒行業不僅好于整體A股，而且遠遠好于滬深300，這充分說明白酒行業的經營能力、盈利實力和財務安全優勢非常明顯。

　　消費稅加強征收方式存在不確定性

　　日前，國家稅務總局發布關于加強稅種征管促進堵漏增收的若干意見，其中在消費稅部分提及：在消費稅管理方面，要加強白酒消費稅稅基管理，核定大酒廠白酒消費稅最低計稅價格，保全稅基，堵漏增收。上海證券表示，由于征收方式尚未公布，對白酒行業影響仍存在較大的不確定性。由于采用的會計處理方式不盡相同，故新征收方式的出臺對于各公司的利潤影響也不同。這是目前投資白酒行業需要關注的主要風險因素。

　　優選行業反彈中的高彈性企業

　　從短期投資角度來看，中金公司看重高端白酒銷售反彈。在反彈上，應首選盈利反彈幅度高，后選估值優勢明顯的企業，因為估值恢復只有在對未來預期樂觀的前提下才有可能實現。所以，他們認為：反彈第一階段，應首選瀘州老窖和貴州茅臺。國窖1573商務消費占比高，渠道推力強，其在華北和西北經濟復蘇后，銷售將有所復蘇，且瀘州老窖凈利潤率較低，高端酒銷量反彈會使其盈利彈性更高，是反彈第一梯隊品種。貴州茅臺由于品牌力較強，銷售最先反彈，也將成為反彈第一梯隊品種。反彈第二階段，應該選擇水井坊和五糧液。水井坊品牌力較弱，在行業復蘇一段時期后，其銷量也將出現反彈，且其商務用酒高占比以及華南和華東地區經濟復蘇高敏感性特征會使其盈利彈性高于五糧液而居于高端白酒反彈選擇第三位，是反彈第二階段品種。從長期投資角度來說，由于商務和私人消費將成是長期發展方向，所以渠道和營銷能力是支持企業長期發展的動力所在。我們優先選擇營銷力更強的企業和治理結構更優的企業，目前看來瀘州老窖更具長期投資價值。