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金楓酒業內外兼修拓展市場

來源： 2015-12-21 11:47 作者：

注：為提高實戰參考價值，以上圖片動態行情實時生成，便于觀測該股最新表現。

　　基酒資源共享有效提升了整體盈利能力

　　金楓酒業(600616)在去年收購和酒之后，積極致力于內部資源的整合和旗下品牌體系的梳理。如市場先前普遍預期，金楓為和酒提供基酒有效的節省了采購成本，如和酒3 年陳等產品已經大比例的使用了自供基酒，并在口味上進行調試適應了市場需求。這樣就大幅度的提高了黃酒業務的毛利率，2009 年1 季度的整體毛利率接近60%，大幅度高于08 年的43.2%，已經和石庫門高速擴張時的2005 年相差無幾，同時，年化ROE 也高速增長，09 年1 季度高達33.9%，為近年來最高。

　　“石庫門”和“和酒”雙品牌差異化定位格局初顯

　　品牌定位方面也采取了食品飲料龍頭公司較為流行的雙品牌格局，旗下擁有2 個差異化的主流品牌，蘊含著不同的文化訴求，分別針對不同的地區和目標消費群體。具體來說，就是“石庫門”代表了上海灘的懷舊文化，傳承經典，容易引起上海本地人的共鳴和認可，并努力培養成為海派文化的代表載體之一。而“和酒”則地域性特征相對較弱，代表了平和、寬容的文化，容易被黃酒的潛在消費群體所認可。

　　地域色彩較為濃郁的“石庫門”已經進入成熟期，每年1.5-1.6萬噸的銷量總量上將難以取得爆發性增長，取而代之的將是產品檔次提升帶來的盈利能力增長，同時扮演著鞏固上海本地市場大本營為外埠擴張提供資金來源的角色。而和酒檔次相對較低，屬于中檔系列，比較適合走出長三角向全國其他地區進軍。公司目前避開了浙派黃酒的優勢地區，在蘇南、福建等地進行了效果不錯的市場開拓，如進一步放量并取得外埠經驗則可以逐步向全國推廣。

　　新建產能為未來擴張提供保障，并能產生協同效應

　　公司新建總產能10 萬噸黃酒，第一期4 萬噸。公司方面解釋為：公司目前在楓涇有3 個酒廠，和酒1 個酒廠，淀山湖1 個酒廠，其中淀山湖酒廠屬于水源保護區，面臨搬遷問題，這10 萬噸產能包含了搬遷部分，同時對和酒提供原酒也需要新增產能。此外，公司目前7 萬噸庫存酒需要部分使用外部倉庫，由此造成的倉儲費用每年上千萬，新建產能包含成品及新瓶倉庫，可以通過倉儲資源整合節約這部分費用。

　　和臺灣煙酒集團的戰略性合作有望提供新的增長點

　　公司于5 月25 日與臺灣煙酒股份有限公司(臺灣煙酒)簽定戰略合作意向。臺灣煙酒以生產銷售煙草與酒類為主，是全臺灣最大的酒類生產企業，擁有全臺灣13 家酒廠，資本實力雄厚，是臺灣酒類第一大品牌，銷售網絡遍及全臺灣每一個角落。臺灣煙酒雄厚的資金實力、扎實的酒業基礎與強大的渠道資源無疑將有力支撐金楓在臺灣市場的戰略布局。

　　公司同意臺灣煙酒將旗下的“石庫門”和“和酒”等產品進入其所有的全球華人市場，并由臺灣煙酒負責市場渠道開拓等事項。作為兩岸富有影響力的知名企業，雙方本次合作本著強強聯合、優勢互補、互惠互利、和諧共贏的宗旨，不僅有助于公司黃酒市場的拓展，而且有助于中國傳統黃酒文化的推廣。

　　國民黨當年在大陸的根基很大一部分在江浙區域，退守臺灣后應該也將這些傳統部分帶到了寶島。在臺灣，祖籍是浙江的至少有上百萬人，他們對代表傳統文化的黃酒有一定的認同，并把黃酒稱為紹興酒，但本地釀造酒的品質不如紹興酒。此外，金楓此次開拓臺灣市場更大的意義在于借助臺灣對海外華人市場的輻射作用。僅臺灣目前在大陸經商、工作、探親旅游、定居的人士就超過200 萬，與港澳、東南亞、北美等其他華人聚集區的聯系更是不可小視。

　　臺灣人均收入明顯領先于大陸，整體平均水平和上海類似，對于中華文明也相對保存的更為完好，因此，從經濟發展水平和相似的文化消費習慣等角度考慮，我們認為黃酒在臺灣市場的前景很好，公司此次牽手臺灣煙酒極具戰略意義。如果公司在臺灣市場取得成功，那么將有利于進一步積累經驗，在海外其他華人區推廣復制。

　　借助世博會提升公司形象和產品檔次

　　2010 年上海世博會將是展示上海本地文化和相關企業的良機。公司作為海派黃酒的旗手自然極具運作機會。目前公司正在積極策劃世博會期間的品牌營銷，比如推出禮品酒等，希望能借機提升公司品牌形象，同時對海內外游客宣傳祖國的黃酒文化。長達幾個月的會期廣大海內外游客將由于對海派文化的體驗和禮品需求帶來大量的增量消費，而禮品酒大多定位中高端，對毛利率的提升不言而喻。可以預見，如果運作得當，屆時不僅公司的黃酒業務有望在量和價上同時擴張，更有可能借機通過過埠人流把海派黃酒文化帶往全國乃至世界各地，對黃酒推廣的長遠意義深遠。

　　盈利預測

　　盈利預測主要假設：

　　1、2009 年石庫門系列銷量增加10%，儂好增加10%，低端酒每年銷量遞減5%;華光(和酒)銷量09 年增長5%，10 年增長10%。

　　3、2009 年金楓平均單價提高8%;華光提高5%;2010 年由于世博會效應帶來的高端產品銷售比重上升，金楓系列單價提高12%，華光系列提高10%。

　　4、華光的基酒從金楓采購成本降低，毛利率由目前的約40%提高至54%;金楓由于產品結構的持續升級，綜合毛利率從目前的57.5%提高到61%。2009 年全年綜合毛利率58.1%，略低于1 季報的59.7%，稍高于2007 年的57.5%。

　　5、2009 年經營費用率16.8%，和1 季報持平，以后提高到17%;管理費用率為9.9%;因黃酒擴產等項目帶來一些帶息負債，假設2009 年平均負債1 億元，財務費用為500 萬元。

　　6、2009 年起主營業務稅金和所得稅率參照1 季報標準，分別是3.4%和22%。

　　投資建議

　　公司是我國黃酒業目前綜合效益最好的公司之一，管理優勢明顯，立志成為黃酒現代化先鋒和推廣領跑者，其“鞏固上海、擴展長三角、向全國布局”戰略思路已經非常明晰，深耕單個市場并向全國推廣的策略正在進行。優勢市場集中于經濟中心上海，品牌影響力和市場占用率均排第一，主流產品毛利率領先。

　　公司注入時尚元素對傳統黃酒進行的現代化改造和相關市場開拓和品牌運作目前來看比較成功，其收購和酒后在上海本地的優勢更加穩固。今年的工作重點在于旗下品牌和內部資源的梳理整合，“石庫門”和“和酒”雙品牌差異化的格局初顯，并通過產能擴張為以后的增長奠定基礎。從今年1 季度的盈利能力提升情況來看其內部基酒等資源整合已經初見成效。

　　公司攜手臺灣煙酒集團為海外拓展走出了戰略性一步，并在積極的為明年的世博會營銷做準備。我們認為這兩步棋都可望為未來的外延式擴張提供驅動力，09 年在整合的基調下業績有望平穩增長，而2010 年則有望在世博會和海外市場雙重因素驅動下實現提速。

　　按照目前16 元左右的價格和3.66 億的總股本，2009 年、2010 年的動態市盈率分別為27 倍、21 倍，未來三年的凈利潤復合增長率為16.4%，PEG 為1.80。目前食品飲料行業2009 年動態市盈率為42 倍左右，當前估值足夠安全，考慮到公司在明年的潛在增長機會，維持其“增持”評級。

編輯：趙鑫

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