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　　高端白酒板塊估值修復(fù)之旅仍將繼續(xù)，尤其看好前期漲幅落后并有利好消息出臺(tái)的五糧液以及2010 年相對(duì)估值仍居板塊平均水平之下的山西汾酒和瀘州老窖。啤酒股（包括青島啤酒和燕京啤酒）乘旺季到來(lái)及中期業(yè)績(jī)搶眼之機(jī)仍有表現(xiàn)余地。雙匯發(fā)展和伊利股份則有望憑借穩(wěn)定的二季度發(fā)揮于中期業(yè)績(jī)發(fā)布期贏得補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。

　　理由：

　　目前高端白酒板塊相對(duì)大盤(pán)（主要參照滬深300 指數(shù)）的溢價(jià)率從啟動(dòng)前35%升至40%,但仍大大低于05 年至今85%的平均水平。板塊相對(duì)低價(jià)快消類食品股的估值折扣率也從啟動(dòng)前17%收窄至12%,但仍明顯低于05 年至今約7%的平均水平。考慮到A 股食品飲料公司相對(duì)大盤(pán)的整體估值溢價(jià)仍處在過(guò)去三年均值下方，我們相信高端白酒板塊當(dāng)前估值水平足夠安全，估值修復(fù)之旅仍將繼續(xù)。板塊中除水井坊因房地產(chǎn)收入確認(rèn)較晚而可能錄得中期盈利同比下滑以外，其余四家公司都將錄得盈利同比上揚(yáng)，預(yù)計(jì)增幅從高到低依次為山西汾酒（250%）、五糧液（30%）、瀘州老窖（15%）和貴州茅臺(tái)（5%）。

　　5-6 月，國(guó)內(nèi)葡萄酒消費(fèi)，特別是中高端產(chǎn)品消費(fèi)同樣出現(xiàn)起色。張?jiān){借卓越分銷(xiāo)管理能力與品牌競(jìng)爭(zhēng)力在二季度實(shí)現(xiàn)50%銷(xiāo)售增長(zhǎng)，明顯高于其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手長(zhǎng)城與王朝。我們由此調(diào)高公司銷(xiāo)售與盈利預(yù)測(cè)，并且上調(diào)公司投資評(píng)級(jí)至“審慎推薦”。黃酒行業(yè)因消費(fèi)地域性和低端化特征，以及6 月份以來(lái)江浙滬地區(qū)氣溫普遍較高，近期消費(fèi)反彈并不明顯。考慮到兩公司股價(jià)前期累計(jì)漲幅不小，我們維持金楓酒業(yè)與古越龍山的“中性”評(píng)級(jí)。

　　上半年啤酒行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)量增幅超出預(yù)期，預(yù)計(jì)可達(dá)10%。青島啤酒和燕京啤酒上半年啤酒銷(xiāo)量增幅分別為12%和16%,青島啤酒剛剛公告中期盈利預(yù)增，燕京啤酒因北京主廠所得稅優(yōu)惠延期申請(qǐng)尚待批復(fù)而難以實(shí)現(xiàn)中報(bào)預(yù)增，但預(yù)計(jì)稅前盈利應(yīng)有預(yù)增實(shí)力。

　　上半年雙匯集團(tuán)屠宰量同比勁升30%,上游鮮肉銷(xiāo)量增長(zhǎng)25%,凍肉銷(xiāo)量同比微增（需囤積一部分作為低成本原料）。

　　股份公司下游肉制品銷(xiāo)量跌幅由一季度近10%收窄至4%左右，而且二季度肉制品價(jià)格保持穩(wěn)定。因此，上半年公司盈利仍有望保持近30%的同比增幅。豬價(jià)雖于五月中旬企穩(wěn)并見(jiàn)小幅回升，但大幅反彈仍將延后至四季度甚至更晚，使得年內(nèi)公司基本面壓力十分有限。

　　伊利二季度銷(xiāo)售收入雖因同比基數(shù)較高而難有增長(zhǎng)，但期間盈利仍會(huì)因?yàn)槊释忍嵘约颁N(xiāo)售收入環(huán)比上揚(yáng)而明顯高出一季度水平。二季度公司銷(xiāo)售費(fèi)用率環(huán)比會(huì)有回落，中期每股受益預(yù)計(jì)可達(dá)0.31 元。

　　估值：

　　中報(bào)臨近，食品股出色業(yè)績(jī)?nèi)杂型^續(xù)推動(dòng)板塊表現(xiàn)優(yōu)于大盤(pán)。而且我們所覆蓋的A 股食品飲料公司相對(duì)大盤(pán)的估值溢價(jià)已處在過(guò)去三年均值下方，顯示該板塊估值具有安全邊際，并且存在補(bǔ)漲可能。低價(jià)快消股股價(jià)上揚(yáng)同時(shí)也為正處估值修復(fù)期的可選消費(fèi)股股價(jià)打開(kāi)進(jìn)一步上行的空間。