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　　證券：白酒消費稅加強征收，維持行業“看好”評級

　　東方證券7月27日發布投資報告，針對白酒消費稅加強征收，維持行業“看好”評級。

　　國稅發[2009]380 號文件：消費稅最低計稅價格由稅務機關根據生產規模、白酒品牌、利潤水平等情況在銷售單位對外銷售價格50%至70%范圍內自行核定。自2009 年8 月1 日起，執行核定的白酒消費稅最低計稅價格。

　　按照08 年的銷售情景，以白酒企業對外銷售價格60%至70%的計稅價格測算，上市公司中受消費稅負面影響程度從大到小依次為沱牌曲酒（600702.SH）、古井貢酒（000596.SZ）、五糧液（000858.SZ）、酒鬼酒（000799.SZ）、瀘州老窖（000568.SZ）、水井坊（600779.SH）、貴州茅臺（600519.SH）和山西汾酒（600809.SH）。由于09 年僅余下5 個月，按照60%的最低計稅價格計算，對絕大多數上市公司09 年的利潤影響幅度在15%以內。

　　東方證券表示，盡管國稅局此次大幅限制了白酒銷售環節的避稅行為，但難以排除有開票權的白酒企業通過壓低對外開票價格而繼續避稅的行為，對企業的實質影響可能小于理論。此次加強對從價消費稅的征管，使得以往依靠銷售環節避稅的獲利空間大幅降低，企業只能依靠提價和精細化管理彌補利潤的下滑，這對有利于加強行業整體營銷和管理水平。

　　通知規定，銷售單位對外銷售價格持續上漲或下降時間達到3 個月以上、累計上漲或下降幅度在20%(含)以上的白酒，稅務機關重新核定最低計稅價格。盡管這一規定削減了白酒產品提價的利潤空間，對持續提價行為有抑制作用；但由于高端白酒市場的競爭程度仍遠小于中、低端市場，高端品牌仍將是企業追逐的熱點。

　　東方證券指出，01 年5 月頒布的財稅〔2001〕84 號文件對糧食、薯類白酒按實際銷售量加征了一道定額消費稅，并停止生產環節外購消費稅的抵扣，其對我國白酒行業產生了深遠影響：白酒產量由01 年420 萬噸下滑至04 年312 萬噸（統計口徑一致），規模以上企業個數由1200多個下滑至900 多個，此次消費稅的沖擊將使行業進入新一輪的整合期。根據統計局的數據，大型和小型白酒企業主營業務稅金率明顯低于行業平均水平，受負面影響較大；而大型企業的提價和管理能力好于后者，抗風險能力強，因此此次加強消費稅征收對以往受地方政府稅收扶持力度最大的小型酒企沖擊最大。

　　此次消費稅加強征收的力度基本符合預期，有可能引發優勢白酒企業旺季之前的集體提價行為；政策利空的兌現亦有利于提升板塊估值中樞。在經濟有轉暖趨勢的時點上，東方證券認為總體而言今年旺季白酒需求的價格彈性將小于1，維持對行業“看好”的評級。貴州茅臺在上市公
司中具備最好的剛性需求基礎，提價能力較其他品牌更強；而本年度最先提價的山西汾酒原本稅負重，幾乎不受影響；五糧液和瀘州老窖雖受影響不小，但目前股價已基本反映了稅收政策帶來的盈利波動。