研究結論
中低檔酒表現亮眼：中低檔酒在剔除特曲收入的口徑下，仍錄得35.8%的高增長，彌補了整體收入的波動；這得益于公司在節后審時度勢，針對頭曲等中檔酒做了大量促銷，使得中低端酒的價格中樞上升，毛利率同比提升了8%。一季度國窖1573實行控量保價，4月份才緩慢放量；而瀘州特曲4月份出廠價由128元（含10元保證金）提高至135元（含7元保證金），提升幅度約10%，提價對銷量略有負面影響；因此上半年高檔酒計入特曲收入后仍同比下滑了4000萬。
多因素提升二季度毛利率：二季度單季毛利率高達66.7%,同比上升7.9%。我們判斷有以下幾點原因：一是在前期控量措施下，高端酒的銷售比例相對去年同期上升；二是特曲去年11月和今年的兩次提價提升了高端酒毛利率；三是中低檔酒毛利率的提高。
管理營銷領先，蟄伏待發：上半年高端酒銷售下滑，消費稅同比下降1600萬。以60%對外銷售價格計算，消費稅和城建附加帶來的主營稅金增量對09、10年的影響約為1.53和3.66億；國窖1573每瓶（500ml）提高約60-70元可抵消。消費稅的加強征收對今、明兩年的業績略有負面影響，但更有利于發揮優勝劣汰機制，提高行業集中度。公司的精細化管理和銷售體系領先行業，加上后續實施股權激勵的預期，必將在下一輪消費升級浪潮中再次爆發。
下半年會更好，維持買入評級：去年四季度的高端白酒消費和股市成交量迅速下滑，下半年業績增速將逐季提升。上半年華西證券確認了1.6億的投資收益，
文章來源中國酒業新聞網預計下半年股市成交量不會出現大幅下滑，上調全年投資收益至2.75億，同比增長60%。根據新消費稅政策，調整09年、10年的每股盈利預測分別至1.1和1.29元，目前股價對應的PE為28.8x和24.6x，維持買入評級；目標價34.4元。（詳細內容請參閱附件）
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編輯：樂怡
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