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　　給予青島啤酒“增持”、燕京啤酒“買入”評級

　　各啤酒公司已于11 月底開完關于2010 年的營銷年會，同時對2010 年進口大麥價格的談判也有一定結果，海通證券7日就此發布點評表示，給予啤酒行業“增持”評級，給予青島啤酒“增持”（目標價40 元），燕京啤酒“買入”（目標價25 元）。

　　行業信息：海通證券預計青島啤酒對2010 年進口大麥價格談判已有一定結果，預計在200-220 美元/噸，比今年平均250-270 美元/噸的價格有較大幅度下降。燕京啤酒進口大麥價格也將相繼敲定，降幅接近青島啤酒的水平。

　　啤酒行業大麥價格成本概況：1）中國進口大麥單價2008 年1-12 月份價格區間是414-296 美元/噸，均價為436 美元/噸，2009 年1-9 月份價格區間為363-229 美元/噸，均價為260 美元/噸，2009 年均價相比2008 年均價下降40%。2）同時結合匯率情況是，2008 年全年匯率平均為6.9253，2009 年1-9 月份匯率水平為6.8326，最近匯率水平為6.8265，相比2008 年下降142.7 個bp，相比2009 年1-9 月份下降約8.96 個bp，很多宏觀經濟學家預計2010 年人民幣還將繼續升值。3）在此背景下，海通證券認為國內啤酒商的大麥成本在2010 年還會繼續下降，這個下降過程從各啤酒廠商的3 季報已初見端倪。短期，海通證券認為啤酒行業將會有一波階段性行情，受益最多的是青島啤酒、燕京啤酒等。

　　1）青島啤酒：公司上半年原材料成本較高，主要在于2008 年在高位囤積了很多大麥，預計1H09 期間基本將高價位大麥消耗殆盡，海通證券曾在《啤酒行業深度文章來源中國酒業新聞網報告：銷量增速放緩產品結構調整走出舞臺》、《青島啤酒三季報點評》、《青島啤酒品牌力趨強業績增長確定》等一系列深度和調研報告中提請投資者關注大麥價格下降所帶來的毛利復蘇，并保證業績確定性增長。海通證券認為2008-2009 年業績高速增長主要在于產品結構調整所致，但2010 年業績增長除了產品結構調整外，公司原材料成本的降低也將會保證業績。近日，青島啤酒對2010 年進口大麥價格談判已有一定結果，預計在200-220 美元/噸，比今年平均250-270 美元/噸的價格有較大幅度下降。青島啤酒麥芽成本占據總營業成本比重大概在15%-16%的水平，而青島啤酒2010 年采購的大麥價格估計下降20-30%左右（09 年大麥均價相比08 年下降40%；青啤在08 年高位囤積的大麥估計在09 年中期消耗殆盡），這樣公司營業總成本估計下降3.1%-4.65%，海通證券假設2009 年毛利率是43.6%（公司09 年前3 季度累積毛利率為43.6%），如果按照上述假設，公司毛利率可提高2.62 個百分點至46.22%，不考慮產品結構進一步調整的因素，海通證券假設公司2010年綜合毛利率水平達到46.22%的水平，在收入假設為13.3%的背景下，海通證券測算公司2010 年EPS 為1.41 元，較海通證券之前預測的1.22 元提高15.6%，結合當前估值水平以及2010 年大消費概念，海通證券給予目標價40 元，給予“增持”評級。

　　2）燕京啤酒：海通證券認為燕京啤酒公司也會受益于國際大麥價格回落而降低原材料成本，降幅比例與青島啤酒相差不大，但考慮到青啤銷量比燕京銷量規模大，以及采用國際大麥比重差異，同時考慮到國產大麥價格也會相繼回落，海通證券認為燕京啤酒毛利復蘇也比較確定。海通證券原先預計公司09-10 年EPS 分別為0.55 元和0.66 元，估計2010 年公司會繼續擴張產能，在業績釋放上有可能會超海通證券預期，但考慮到估值水平應享有更多溢價（產品結構調整剛開始深化、收購兼并題材等），海通證券仍舊給予燕京啤酒“買入”評級。（來源：上海證券報黃波）（個人觀點僅供參考）（完）