白酒行業(yè)收入增速超利潤 白酒行業(yè)利潤的增速并未能超越收入增速而大幅增長，特別是2009年9月—11月，反而從5月—8月份58%的增速下降為35%。利潤的增長速度自2008年5月—8月開始失去了相對于收入增速的“優(yōu)勢”。這預示著行業(yè)盈利的增長已經由前2年高端白酒頻繁大幅提價為主要驅動力，轉變?yōu)楫斍耙灾械投税拙仆ㄟ^產品結構提升和銷量大幅增長為行業(yè)主要驅動力。盡管2009年6月—8月曾經出現利潤增速超越收入的現象，我們認為主要原因是隨著經濟的逐步復蘇，特別是因消費稅新政而引發(fā)的高端白酒漲價的預期使經銷商囤貨備戰(zhàn)旺季，從而導致高端白酒在行業(yè)的銷售收入占比大幅增加，當期利潤增速大幅提升，超過了收入的增速。
由于2009年中秋、國慶并未實現預想中的旺銷，2009年9月—11月渠道的庫存仍處于高位，導致高端白酒的銷售額下挫，數據上又表現為利潤增速低于收入。
二線白酒成長空間大 從近期的市場情況來看，跟隨茅臺提價最積極的不是一線白酒反而是二線，江蘇洋河、山西汾酒以及古井貢酒在茅臺宣布提價后積極做出反應，先后公告提價。隨著我國居民收入水平的不斷提高，白酒的消費升級主要體現在中端和中高端白酒的消費上，而這些中高端白酒多為我們通常所指的二線區(qū)域名白酒。相對一線白酒，由于其資源的稀缺性，業(yè)績的增長只能通過直接提價。二線名白酒既可以跟隨一線白酒直接提價，又可以通過產品結構提升實現間接提價；銷量上，二線白酒能夠一方面通過深挖本土市場，另一方面通過對外埠市場的強力擴張實現銷量的大幅甚至爆發(fā)性增長。
國產葡萄酒產銷恢復 原裝酒進口量有所回落 2009年1月—11月，葡萄酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)生產葡萄酒81.52萬千升，同比增長11.73%。自2008年6月份開始我國葡萄酒的產量急劇下降，這種現象從2009年6月份開始好轉，2009年11月份產量為11.01萬千升，同比增長74%，葡萄酒的產量連續(xù)6個月實現增長，并創(chuàng)出新高。與我國葡萄酒生產的狀況不同，進口瓶裝葡萄酒的數量自2008年10月開始迅速增長。海關數據顯示，2009年1月—11月，我國已進口2升以下瓶裝葡萄酒約8000萬升，同比增長59%，其中11月份進口瓶裝葡萄酒約930萬升，同比增長76%，雖比
文章來源華夏酒報10月有所回落，但仍處于較高的水平。
行業(yè)評級和投資建議
從年初至今，白酒板塊特別是高端白酒的行情大多數時間落后大盤，目前已具備一定的估值優(yōu)勢，特別是貴州茅臺、五糧液和瀘州老窖等一線名酒；二線名白酒雖然估值優(yōu)勢并不明顯，因伴有公司改革、改制和股權激勵等事件，公司的基本面面臨拐點，但由于基數小，業(yè)績彈性較大，值得長期關注重，代表公司如：山西汾酒、古井貢酒、洋河股份等。春節(jié)前，白酒銷售進入旺季，特別是此次茅臺以及山西汾酒、洋河股份和古井貢酒的先后提價可能引發(fā)整個白酒行業(yè)一輪普遍提價，由此成為市場關注的熱點板塊之一，行業(yè)的投資評級為領先大市—A。葡萄酒行業(yè)隨著經濟的回升逐漸得到恢復，行業(yè)整體的估值水平處于近幾年的低位，也具有一定的估值優(yōu)勢，給予行業(yè)同步大市—B的投資評級。盡管面臨進口原裝酒的猛烈沖擊，但行業(yè)龍頭以其強大的品牌和渠道優(yōu)勢受到的沖擊有限。
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編輯：趙鑫
