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　　在白酒類上市公司估值相互“攀比”的過(guò)程中，白酒股可能在自我強(qiáng)化、循環(huán)論證的過(guò)程中走向泡沫。

　　在通脹漸現(xiàn)端倪的背景下，作為能夠適應(yīng)通脹環(huán)境或者相對(duì)所受傷害較小的品種，高端品牌白酒上市公司開(kāi)始為機(jī)構(gòu)所推崇。其中理由，不僅有同行業(yè)公司收益率及市值對(duì)比的邏輯，亦有與其他行業(yè)發(fā)生“特殊情況”的上市公司之間的對(duì)比。

　　盡管這些對(duì)比仁智各見(jiàn)，亦有其自身道理，卻容易滋生相互“攀比”，進(jìn)而可能在自我強(qiáng)化、循環(huán)論證的過(guò)程中走向股價(jià)泡沫。

　　含“酒”量不同的銷售凈利率

　　沒(méi)有無(wú)緣無(wú)故的漲，沒(méi)有無(wú)緣無(wú)故的跌，長(zhǎng)短期亦然。

　　2009年11月中旬始，酒類上市公司股價(jià)展開(kāi)了一波小行情。與此相伴而來(lái)的，是諸多機(jī)構(gòu)看好品牌白酒上市公司的諸多報(bào)告，以及12月7日貴州茅臺(tái)(168.54,-0.66,-0.39%)（600519）發(fā)布的一則重大事項(xiàng)公告：鑒于產(chǎn)品原輔材料價(jià)格上漲、市場(chǎng)供求狀況以及企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略需要等因素，決定自2010年1月1日起適當(dāng)上調(diào)貴州茅臺(tái)酒出廠價(jià)格，平均上調(diào)幅度約為13%。

　　關(guān)于高端品牌白酒類上市公司的投資價(jià)值，以及其在未來(lái)通脹（目前的主流提法是“通脹預(yù)期”，且需要管理這種“預(yù)期”）環(huán)境下的投資價(jià)值，我們?cè)谧h價(jià)能力、銷售模式等方面進(jìn)行過(guò)探討，結(jié)論是此類公司能夠適應(yīng)通脹環(huán)境，或者相對(duì)而言所受傷害較小。

　　不過(guò)，目前來(lái)看，唱多品牌酒類公司的理由可謂種類繁多，其中有一種叫“對(duì)比”。

　　近期，在某機(jī)構(gòu)對(duì)五糧液(29.19,0.38,1.32%)（000858）的研究報(bào)告中，將其與瀘州老窖(34.99,0.49,1.42%)（000568）進(jìn)行對(duì)比，認(rèn)為在考慮到一定程度的放量與提價(jià)因素后，如果樂(lè)觀按照瀘州老窖在2009年前三季度凈利潤(rùn)率水平39.1%計(jì)算，五糧液2010年最多可實(shí)現(xiàn)每股收益1.45元。

　　然而，仔細(xì)分析可以發(fā)現(xiàn)，上述同行對(duì)比似乎過(guò)于“樂(lè)觀”。瀘州老窖近年來(lái)耗巨資投資華西證券，在資本市場(chǎng)近年來(lái)股指高企及交易量大增的背景下，通過(guò)華西證券取得可觀的投資收益。

　　2009年前三季度，瀘州老窖銷售凈利率為39.37%，如果剔除“對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益”2.61億元，則銷售凈利率降低為31%。對(duì)于無(wú)巨額投資收益的五糧液，顯然更合適的參照是31%的銷售凈利率，而此與前三個(gè)季度五糧液29.67%的比率其實(shí)差距不大。

　　其實(shí)，即便是未剔除投資收益，瀘州老窖的銷售凈利率亦與貴州茅臺(tái)不可同日而語(yǔ)，后者前三個(gè)季度銷售凈利率與銷售毛利率分別高達(dá)50.98%與90.48%。

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編輯：馬寧