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　　2009年業績表現優異。2009年公司營業收入40.14億元，營業利潤16.51億元，歸屬于母公司所有者凈利潤為12.45元，實現EPS2.76元，增速分別為49.65%，65.37%，67.50%。其中下半年實現收入、營業利潤、歸屬母公司凈利潤分別為22.09億元，8.75億元，6.56億元，EPS1.46元，略好于上半年。全年凈利潤率31.0%，其中上半年32.6%，下半年略降為29.7%。

　　省外市場快速增長和產品結構提升是主要驅動力。公司表示銷售快速增長主要原因是省內外市場繼續保持價量齊升，特別是隨著公司全國化戰略的推進，省外市場份額進一步擴大。利潤增速快于收入增速在于公司中高檔白酒銷售占比進一步提高，銷售結構進一步優化。

　　精細化管理，強化執行力是公司贏得市場之關鍵。在品牌推廣上公司的品牌定位恰當，推廣方式富于創意和檔次感；在渠道運作方面，公司自創”1+1”模式敲開新市場，并用“4X3”模式對終端客戶實現攔截，從而對市場實現了有效的管控；公司是白酒上市公司中唯一一家完成股權激勵的，同時在內部管理方面還實施精細的激勵考核體系，實現了公司上下以市場績效為導向。

　　外購基酒是風險因素。我們對洋河一直有所保留，是因為它發展迅速、外購基酒量巨大，我們估計外購基酒用量占中高檔酒4成以上。不過細比98年的秦池仍有不同，秦池只靠廣告打天下，輿論不利時經銷商首先退縮，而洋河的渠道做得細致，消費者已產生一定忠誠度；秦池是靠巨資廣告，資金鏈一旦出現問題難以維繼，而洋河的賬上現金充裕。需公司擴充產能補齊該短板。

　　我們調高盈利預測，給予“審慎推薦”評級。我們根據公司業績預告及12月份公告中高檔產品提價5%，上調2010-2011年盈利預測為3.82，4.91元，分別增長38%，28%。給予審慎推薦評級，半年目標價115～120元。2月8日剛好是網下配售股上市日，股價出現近期最低點。未來尚有高送配、一季報及收購其它酒企預期（收購雙溝較難，但可以盯其它公司）。