結論或投資建議：(1)二月月報中我們指出：二月是尷尬的一個月，亮麗一季報預期與春節后高檔白酒一批價格回落預期并存，建議"防御為主，進攻為輔"。春節后高檔白酒的價格走勢和股價走勢驗證了我們的判斷。三月份我們建議：一方面，"繼續防守，耐心等待"，主要理由是：白酒、葡萄酒等子行業進入傳統淡季;此時行業催化劑不夠多(3 月中旬的糖酒會以及4 月的一季報算是推動因素);部分其他行業前期因預期很悲觀而回調較深，而三、四月份可能正值那些行業的旺季。另一方面，左側交易者在控制倉位的情形下待個股估值回到足夠安全邊際時或基本面明顯超出之前預期時可逐漸加倉。從歷史數據來看，食品飲料的估值底線是18-20 倍，對于估值已接近20 倍的品種可逐漸加倉，比如五糧液的2010PE 已回落至20.7 倍。當然，這是針對以絕對收益為目標的投資者的建議，對追求相當收益的基金等機構投資者可比上述觀點適當樂觀些。(2)綜合考慮年報季報預期、2010 年預期成長性、2010PE 等因素后我們建議3 月份重點關注承德露露、五糧液、雙匯發展、洋河股份等品種，逢低關注貴州茅臺、瀘州老窖、張裕A、伊利、山西汾酒、青島啤酒等。此外，一季報有望增長不錯的二、三線品種也可適當關注。
原因及邏輯。(1)10/3/10 申萬重點公司的10PE 為16.7 倍(剔除金融服務業后為19.6 倍)，而飲料行業10PE 為23.8 倍，相對估值倍數為1.43。從歷史經驗來看，食品飲料行業在淡季時估值溢價會有所回落，而臨近旺季時估值會有所回升，基本面不斷超出預期的品種是例外。(2)去年9 月下旬以來我們持續推薦承德露露的理由是：2010 年是公司的換屆和轉折之年;植物蛋白飲料發展空間很大;公司的管理、營銷、激勵機制等方面向行業老大娃哈哈學習和改進的空間很大(娃哈哈09 年收入432 億，增長32%，利稅126 億，增長83%，凈利潤預計約80 億。為了承德露露未來幾年的發展，萬向應該在換屆后盡早實施新的激勵機制);09 年下半年營銷改革已拉開序幕;這些背景下預計今明兩年的業績有望不斷超預期，從而帶動估值也不斷上移。(3)未來9 個月看好五糧液的原因是：估值低，年報、季報增長不錯，有安全邊際;(4)3 月建議同時重點關注雙匯發展是因為監管趨嚴背景下可博弈上市公司與集團的關聯交易得到解決;(5)洋河股份的看點是：機制和營銷能力在業內領先，收購雙溝酒業預期，一季報增長40-50%的預期;(6)貴州茅臺：酒賣得最好，然而由于每年銷量僅能增長10-13%，預計09 年EPS4.93 元，2010 年一季報增長37%左右(考慮到公司可能會再次平滑業績)，短期關注公司換屆;(7)瀘州老窖：平滑業績后預計一季報增長34%左右;(8)張裕：一季報預計收入增長20%左右，凈利潤增長20-30%;(9)山西汾酒：09 年四季度營業費用集中反映使得09EPS 預計僅0.87 元;(10)受冷冬影響，1-2 月啤酒上市企業銷量同比下降，但由于去年一季度大麥價格還在高位，毛利率同比上升。
編輯：趙鑫
