江蘇歷來是白酒生產和消費的大省。2009年全省規模以上企業白酒產量29.5萬噸,同比增長11.07%;占全國白酒產量比重為4.80%,位居全國第八。蘇酒以"三溝一河"(雙溝、湯溝、高溝和洋河)四大酒廠聞名。近幾年發展勢頭較好的是其中的洋河、雙溝和高溝(又稱今世緣),被稱為"蘇酒三強",在"蘇酒振興"中扮演了重要的角色。
雙溝為歷史名酒,2009年業績增長顯著。雙溝酒業始創于1732年(清雍正十年)據今已有近300年的歷史。雙溝大曲曾與洋河大曲同獲困家名酒殊榮。公司產品結構覆蓋面廣,預計2009年實際銷售收入約為25億元,同比增長約60%。雙溝的主要銷售收入來自于省內,約占總收入的80%,熏點銷售區域在宿遷、淮安、徐州、無錫等地。雙溝管理團隊是公司的第二大股東,占33%股權,其中董事長趙鳳琦持股4.01%。
收購雙溝有利于洋河整合省內資源。此次收購后公司成為唯一擁有雙名酒品牌的白酒企業。兩家企業中高端產品定位差異化,未來將是合作大于競爭。2009年,洋河中高端白酒銷售占比已經達到84.4%,藍色經典系列銷售同比增長65.8%,其中天之藍和夢之藍銷售分別同比增長113.1%和145.1%。雙淘珍寶坊的加盟,將豐富洋河中高端產品組合,增強其在中高端市場的話語權。此外,與雙溝"聯姻"將有助洋河深入布局省內市場,預計2010年洋河和雙溝在江蘇市場的占有率將接近50%。
風險因素:省外市場開拓受阻。
維持增持評級,目標價151.80元。上調公司2010-2012年EPS預測至4.05元、5.06元、6.27元,對應2010/2011/2012年PE為30/24/19倍,鑒于公司在江蘇地區的地位和收購雙溝成行后公司業績的提升,給予公司2011年30倍PE估值來確定其一年目標價為151.80元,維持增持評級。
編輯：趙鑫
