1、 李董上任后公司正在發生積極變化:中層干部競聘上崗;部門調整,新設發展規劃部,著手制定公司中長期發展戰略;新設公關部,開拓團購業務;與盛初公司加強合作,對產品線和渠道重新梳理。以上的變化體現在提升員工積極性同時給予一定壓力,營銷上采納主流白酒營銷手段提升渠道、品牌競爭力,同時也在拓展新渠道。
2、 我們認為汾酒近年發展落后于茅、五的原因一是國企的通病-對管理層和員工的有效激勵不足,二是銷售體系不發達、營銷觀念落后,對市場不敏感。汾酒目前變化直接針對了弱項,如果未來管理層激勵機制能夠建立,汾酒則具備"追趕、超越、領先"的所有條件。
3、 汾酒股份產能約2.5 萬噸,09 年銷量2 萬噸。產品線從高至低為:國藏汾酒、青花瓷、老白汾、竹葉青、玻汾和杏花村。10 年集團本部的杏花村酒將進入股份公司,產能4000 噸,杏花村酒出廠價較低,對利潤貢獻不大。公司意圖是將"汾酒"、"竹葉青"和"杏花村"三大名酒統一到股份公司平臺,便于對品牌進行整體規劃。
4、 汾酒在省內已經占有約70%的市場,但通過渠道深耕我們預計省內收入10 年仍會有20%-30%的增長。團購業務也在省內率先啟動,中石化或將成為公司第一個訂單額超過5000 萬的團購大客戶。團購市場看重品牌影響力,茅臺、五糧液團購已獲成功,汾酒品牌與茅、五相差不大,并且山西大型企業較多,汾酒團購業務也值得期待。
5、 09 年陜西、北京、河南等省外市場增長較快,貢獻7 億元收入。公司制定的10 年增長目標是省外市場增長50%,一季度省外市場增長90%以上。汾酒在北方地區擁有良好的品牌和市場基礎,目前省外市場高速增長趨勢基本確立。
6、 公司10 年銷售費用預算為6 億元,其中僅央視廣告投入達到2 億元,地方廣告投入和渠道費用也會增加。對于收入處于擴張期的白酒企業,銷售費用增長較快也是合理現象,收入上升后占比會自然下降。
7、 糖酒會和本次調研中我們看到公司正在發生積極變化,長期看好汾酒品牌提升和公司業績增長。預計公司10 年收入29 億元,10 年每股收益1.4 元,11 年每股收益2.06 元,對應10 年動態市盈率32.9倍,11 年動態市盈率22.5 倍,給予公司"短期_推薦,長期_A"的投資評級。
編輯：趙鑫
