2010年第一季度業績遠高于預期:
2010年一季度公司實現銷售收入14.5億元,同比增加13.3%,實現凈利潤6.79億元,同比增加27.8%,每股收益0.49元,基本符合預期。
正面:
營業收入實現13.3%的快速增長,毛利率同比上升10個百分點。這與去年特曲提價、國窖1573 50元/瓶提價有關。
營業成本下降17.3%,我們認為這并不代表公司實際銷量下滑。由于母公司營業成本仍同比增加2.5%,且購買商品和勞務的經營性現金流支出仍同比上升。所以,我們認為營業成本下降并不代表銷量下滑。我們認為這與公司減少減渠道直接返酒有關。
負面:
營業稅金及附加與收入之比同比上升2個百分點,與消費稅從嚴征收有關,但影響幅度基本符合預期。
經營性現金流同比下滑65%,這與公司應收票據和應收賬款的增加有關。
發展趨勢:
長期發展將來自特曲產品的增長。隨著價格調整的逐步完成,特曲作為中端商務用酒的定位將逐步清晰,其市場策略將有所跟上,有望實現逐步放量。而特曲年份酒的推出,將彌補公司在中高端市場的空白,利潤將有新的增長點。
2010年將是穩定增長的一年。在經營管理上,公司需對渠道、銷售體系進行持續的精耕細作,其中包括柒泉公司模式的摸索、特曲的持續提價以及特曲年份酒的打造,但仍需時日;在業績上,2010-2011年是期權費用攤銷的高點,攤銷額達到1.09億元、1.19億元,對應不含稅每股收益0.056元、0.064元。同時,管理層行權仍需二年,公司短期業績將保持平穩增長態勢。
估值與建議:
對應2010-2011年市盈率分別為23倍和17.5倍,處于板塊的低端。雖然公司短期催化劑有限,但是我們認為公司股價仍有望隨整個白酒板塊反彈而有所反彈。
編輯：趙鑫
