經濟轉型期,我們更看好大眾消費品持續成長空間以及符合大眾消費品特征的中高端白酒、葡萄酒和黃酒投資機會。高端白酒不失短期內的估值修復機會,但長期增長動力可能受到削弱。下半年中金投資組合包括:山西汾酒、三全食品、伊利股份、金種子、洋河股份、水井坊、張裕 相關公司股票走勢。
理由:經濟轉型期,機會更青睞大眾消費品。經濟轉型,其本質是財富再分配。勞動力成本上升,更多體現在中低收入人群收益增加,這有利于大眾消費品需求持續暢旺。日韓兩國經驗表明,大眾消費品需求增速對工資收入上升更為敏感。而且,隨著我國東西部收入差距縮小與城鎮化步伐加快,中西部及二、三線城市有望復制當年一線城市消費升級歷程。定量分析結果顯示,工資上漲15%有望帶來大眾消費品整體收入增長30%以上,需求彈性較大的子行業主要包括乳品、飲料、速凍米面食和葡萄酒等。
從消費普及和消費升級兩條路徑尋找理想投資標的。從消費普及角度出發,我們看好東西部或城鄉間消費量差距較大的行業,如葡萄酒、啤酒、速凍米面食品、飲料和乳品等。從消費升級角度來看,我們建議從農副食品品牌化、健康與便捷消費理念以及吃精吃好這三個方面尋找投資機會與投資標的。通過日本當年經驗我們發現,在1960年實施收入倍增計劃后,日本消費者更青睞健康與便捷類食品,目前國內市場符合這一消費理念的子行業主要包括速凍米面食、乳品、啤酒、杏仁露、芝麻糊、豆奶、保健酒、黃酒、葡萄酒以及淡雅健康型白酒等。
白酒行業投資吸引力結構性下沉,更看好中高端白酒未來成長空間。短期內投資者可繼續關注高端白酒板塊估值修復機會,但長期我們更看好中高端白酒增長潛力,這是因為:1)消費升級趨勢將會長期持續;2)未來商務和私人消費增速將會高于政府消費,中高端白酒政府消費占比相對較低。中高端白酒市場對于企業營銷力要求更高,擁有優良資質、靈活機制、強勢團隊以及穩固基地市場的企業更具競爭力。在中高端白酒市場,我們尤其看好競爭壁壘相對更高而且需求剛剛啟動的次高端白酒市場,并由此看好山西汾酒青花瓷產品的長期發展前景。
優選投資組合與重點推薦品種。原材料成本上漲帶給快消品行業的盈利增長壓力有望在下半年減緩,同時補丁市場壟斷者以及競爭格局相對穩定的行業中的龍頭企業更具成本轉嫁能力,并可借通脹獲得產品價格提升機會。我們在綜合需求增長空間、消費升級趨勢、行業競爭格局與企業競爭優勢以及估值彈性等多種因素后,提出下半年板塊投資組合,并建議重點關注山西汾酒、三全食品、伊利股份、金種子酒和洋河股份。
板塊估值仍可看高一線。食品飲料板塊當前估值僅為06-09年平均水平的0.64,而行業整體盈利增速為31.2%,與盈利成長性相比估值并不突兀。其中,快消板塊與可選板塊估值分別僅為06-09年平均水平的0.7和0.62,而兩者盈利增長率分別高達34.5%和30.4%。相比之下,快消板塊并不貴。
二季度板塊表現回顧。中金食品飲料推薦組合在二季度相對收益高達19.6個百分點,其中投資組合絕對收益-1.8%,相對收益20.2%;投機組合絕對收益-3.5%,相對收益18.4%。超額收益主要來自山西汾酒、燕京啤酒、青島啤酒、洋河股份、三全食品、金種子酒、古越龍山和海南椰島。
風險:大盤系統性風險以及政府經濟轉型政策執行不力。
編輯：趙鑫
