消費品行業由于其業績較周期性行業平穩以及較高的分紅率，國內外行業指數均較大盤指數都有一定的溢價。選取行業中質地相對優良的15家公司編制行業指數與申萬300指數比較，可以發現從2000年到2009年，行業相對大盤的平均溢價為2.24倍，最高溢價4.88倍，最低溢價0.84倍。截至2010年6月10日，消費品行業相對大盤的溢價為1.61倍，較2009年年底有所上升，但仍處于歷史低位。
今年上半年消費品行業走勢的一大特點，就是白酒行業出現了分化，一線白酒個股成為了拖累行業指數的子行業，二線白酒個股卻連創新高，其表現令人驚異。二線白酒個股2010年預測市盈率高達45.6倍，而一線白酒個股2010年預測市盈率只有22.1。二線白酒股的動態估值是一線白酒的2.1倍。一線白酒股和二線白酒股的估值差距主要是由于成長性的不同所造成。
一線白酒：提價是增長主動力
一線白酒自2003年以來的快速發展，主要靠量價齊升。高檔白酒的市場空間相對較小，因此未來一線白酒的增長應主要關注價格的上漲空間。
高檔白酒有別于一般的消費品，其具有投資保值屬性。俗話說“陳年美酒”，也就是說高檔白酒有抵御通貨膨脹的投資作用，其品質價值隨著時間增加而增值。實際情況也確實如此，貴州茅臺五糧液等名酒價格自2000年以來快速增長，其出廠價均有2倍以上的增幅。高檔白酒是否仍有漲價空間呢？
回顧白酒企業的漲價歷程，茅臺從2001年的218元/瓶上漲到目前499元/瓶，漲價幅度2倍多，零售價由2000年每瓶250元上漲到目前的820元，上漲3.28倍；在五糧液最大銷售商銀基貿易發展有限公司的公告中，從2006年至2008年，五糧液系列酒平均售價三個財政年度分別上漲43.6%、63.7%、41.5%，合計上漲3.33倍，五糧液平均成本三個財政年度分別上漲33.3%、32.3%、6.8%，合計上漲1.88倍，五糧液出廠價由2001年的248元上漲到目前的509元，上漲2.05倍，零售價由2006年的360元上漲到目前700元~800元左右，上漲幅度1.94倍。與黃金價格比較，十年來一線白酒的出廠價漲幅遠低于黃金價格4.45倍的漲幅，零售價漲幅則與黃金價漲幅相仿；與農產品價格漲幅1.83倍比較，一線白酒的出廠價漲幅略高于農產品價格。
2003年開始的白酒漲價過程，是對多年來白酒價格低迷的補漲，這個階段的漲價是迅速的，接下來僅可能是小幅增長。
由于我國的白酒包裝一般為450ml左右，高端洋酒折成450ml，則價格與國內高端白酒相差無幾，我國高端白酒的零售價提價空間已比較有限。不過白酒的出廠價與零售價的價差仍然豐厚，出廠價提升還有潛力。
但是從估值的角度來看，目前一線白酒公司更有優勢，另外，一線白酒公司具有更加成熟的管理團隊和豐富的現金流，較二線白酒公司而言，業績增長更具有確定性和安全邊際。
二線白酒：銷量提升是增長關鍵
二線白酒的增長主要來源于產品結構的升級和銷量的擴充。企業通過改制，完善企業治理機制，進一步激發了管理層動力，加速了銷量快速提升。二線白酒自2009年開始的快速增長，更得益于銷售基數低以及市場分散。
二線白酒多是區域性白酒龍頭，如果所在地區白酒企業規模普遍較小，市場集中度較低，就為一些企業創造了快速發展的機會。其次，原來一些二線白酒企業擁有品牌沉淀，但是由于各種原因市場開拓動力不足，可以說是徒有其名，企業改制后，管理層動力充分發揮，利用好過去積累下的品牌積淀，在短期內迅速增長完全可以實現。另外，如果區內市場集中度比較高后，如開發省外市場，勢必需要大量的財力投入，以目前二線白酒公司的實力恐怕難以承受。因此，對二線白酒個股的挑選應該注重其生存環境和品牌積淀。結合估值情況，山西汾酒、古井貢酒和金種子酒是比較好的選擇。
中低檔白酒的行業競爭還處于初級階段。中低檔白酒特別是中檔白酒的區域性特征要遠勝于啤酒和奶業。由于中低檔白酒的售價偏低，其快速消費品行業特征也十分顯著。因此，中檔白酒能否出現全國性品牌的不確定性仍然很大，不排除未來有企業能夠分享搶占全國市場帶來的高速增長。那些資金雄厚、戰略清晰、有先發優勢的企業是首選。
二線白酒的營銷效率不很穩定。由于其銷量基數小，未來2~3年內高速增長仍有可能持續。洋河股份的表現最為突出，山西汾酒表現也較為穩定。
編輯：趙鑫
