1.白酒主業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及商業(yè)模式：

　　公司2009年擁有白酒產(chǎn)能約2萬(wàn)多噸原酒(70多度)，估計(jì)2009年銷售商品酒2.6-2.7萬(wàn)噸。對(duì)于濃香型發(fā)酵工藝，產(chǎn)能擴(kuò)張較快，公司2009年新建了幾千噸的儲(chǔ)存容器，準(zhǔn)備為后續(xù)快速增長(zhǎng)提供基酒儲(chǔ)備。伊力特(18.01,-0.25,-1.37%)公司將自身基酒按照檔次主要?jiǎng)澐譃樗念悾?/FONT>

　　1)金獎(jiǎng)系列，酒質(zhì)最好，這個(gè)檔次的白酒在外銷售主要品牌有“伊利王”系列品牌，近年銷量約100噸左右，終端零售價(jià)一般300元/斤以上，2009年3月份提價(jià)幅度高達(dá)18%-19%。

　　2)老窖系列，酒質(zhì)也較好，在外銷售主要品牌有“大老窖”、“小老窖”、“伊利老窖老樹根系列”等，終端零售價(jià)一般60-90元/斤，最近提價(jià)幅度為16%。老窖系列酒估計(jì)3900多噸，值得注意的是，公司此款系列酒在2000年左右與“瀘州老窖特曲”、“洋河大曲”、“古井貢酒老玻貢酒”等終端零售價(jià)保持一致，結(jié)合當(dāng)前其他品牌的終端零售價(jià)格來(lái)看，我們可以看出伊力特的老窖系列酒未來(lái)仍有提價(jià)空間。

　　3)伊利特曲系列，在外銷售主要品牌有“伊利大特曲”、“伊利小特曲”等，我們估計(jì)此款酒的銷量應(yīng)在16000噸的水平，而終端零售價(jià)在20-30元左右(有的地區(qū)銷售價(jià)格更高達(dá)60-90元)，2009年提價(jià)12%左右。

　　4)大曲頭曲及尾酒系列，屬于低檔產(chǎn)品，主銷價(jià)格在20元以下的水平，2009年銷售約6500多噸。

　　公司的上述產(chǎn)品中只有大小老窖產(chǎn)品系列屬于上市公司最先開發(fā)，其余產(chǎn)品系列均為經(jīng)銷商后續(xù)開發(fā)定制，而大小老窖的獨(dú)家經(jīng)銷權(quán)也由伊犁和烏魯木齊的兩家糖酒公司所獨(dú)占。公司的商業(yè)模式比較簡(jiǎn)單明了，所有產(chǎn)品系列均由經(jīng)銷商定制開發(fā)，各種包材、酒體、價(jià)格和市場(chǎng)運(yùn)作均由經(jīng)銷商自行決定，但最終要經(jīng)過(guò)酒廠嚴(yán)格審核，每款產(chǎn)品上必須標(biāo)明“伊利”公司品牌。公司每年只需對(duì)“伊利”這個(gè)公司品牌做廣告宣傳，而大部分產(chǎn)品系列的品牌推廣均由經(jīng)銷商自行決定，公司不承擔(dān)任何銷售費(fèi)用支持。

　　公司每年年初給各經(jīng)銷商制定銷售額指標(biāo)，而銷量和價(jià)格指標(biāo)均由經(jīng)銷商根據(jù)各自開發(fā)產(chǎn)品系列自行分配。總的來(lái)說(shuō)，銷售額指標(biāo)大致保持在15%-20%的幅度，通常廠家要求經(jīng)銷商必須做到平均20%的幅度，但不排除有的地區(qū)經(jīng)銷商超額完成任務(wù)，可以獲取年終獎(jiǎng)勵(lì)和送酒，若連續(xù)幾年完不成任務(wù)，廠家和商家將會(huì)自行決定解除合約等。公司目前擁有約37個(gè)經(jīng)銷商，這些成熟的經(jīng)銷商基本在公司1999年上市前后就保持穩(wěn)定，而大部分經(jīng)銷商之前都曾是公司的銷售代表，之后出來(lái)承包公司的銷售任務(wù)，然后開始買斷經(jīng)營(yíng)，最后脫離關(guān)系成為專業(yè)的酒水貿(mào)易商。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，公司于經(jīng)銷商之間都擁有長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)合作關(guān)系。

　　公司銷售模式也較為簡(jiǎn)單，從商品生產(chǎn)完畢之后，直接交給經(jīng)銷商選擇銷售，公司定期指派銷售人員視察終端，僅對(duì)終端零售價(jià)進(jìn)行指導(dǎo)，但并不阻礙經(jīng)銷商自行定價(jià)。據(jù)了解，公司在新疆地區(qū)牢牢掌握了地方政府、新疆建設(shè)兵團(tuán)和新疆駐軍的消費(fèi)市場(chǎng)，畢竟產(chǎn)品價(jià)廉物美，長(zhǎng)時(shí)間的持續(xù)銷售已經(jīng)培養(yǎng)了一大批忠實(shí)的消費(fèi)群體。

　　2.焦炭業(yè)務(wù)介紹。

　　2007年，公司介入焦炭及煤化工業(yè)務(wù)。中國(guó)擁有三大產(chǎn)煤基地，分別是山西、內(nèi)蒙古和伊犁。由于煤炭資源稀缺性，公司所處地區(qū)具有天然優(yōu)勢(shì)，且公司大股東新疆建設(shè)兵團(tuán)早已從事該項(xiàng)業(yè)務(wù)，現(xiàn)在借助跟新設(shè)備之際放入上市公司。公司目前55萬(wàn)噸焦炭業(yè)務(wù)已經(jīng)完全建設(shè)完畢，預(yù)計(jì)明年還有55萬(wàn)噸產(chǎn)能建設(shè)完畢，如果天氣允許，今年10月份可以點(diǎn)火試產(chǎn)，屆時(shí)，公司可低價(jià)向建設(shè)兵團(tuán)擁有的煤礦采購(gòu)煤炭生產(chǎn)焦炭，并將其產(chǎn)品銷售給首鋼和天鋼等，賺取適當(dāng)加工利潤(rùn)。

　　3.盈利預(yù)測(cè)：

　　2009年新疆地區(qū)銷售額突破500萬(wàn)的企業(yè)約9家，按照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)，新疆地區(qū)市場(chǎng)容量約10個(gè)多億，過(guò)去5年銷售額復(fù)合增速在19%的水平。2009年伊力特公司白酒收入8.27億，其中5.14億來(lái)自新疆，3.14億來(lái)自疆外地區(qū)，其中浙江地區(qū)銷售額超過(guò)2.6億。

　　過(guò)去5年新疆地區(qū)GDP復(fù)合增速約17.39%，預(yù)計(jì)在中國(guó)政府在大力開發(fā)投資新疆建設(shè)之后，該地區(qū)名義GDP增長(zhǎng)速度將會(huì)更快，甚至可能高達(dá)25%以上的水平，我們認(rèn)為這將極大促進(jìn)新疆經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)量的增加，并帶動(dòng)對(duì)當(dāng)?shù)匕拙频南M(fèi)熱潮。伊力特作為新疆地區(qū)龍頭公司，市場(chǎng)份額占據(jù)絕大部分，理應(yīng)享受宏觀環(huán)境所帶來(lái)的商業(yè)機(jī)會(huì)。

　　我們觀察到公司的產(chǎn)品已經(jīng)出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，公司在2007年12月第一次提高噸酒價(jià)格，平均幅度在20%多，2009年7月再次提高出廠價(jià)，平均幅度在10%左右，2010年3月已經(jīng)是近年第三次提高出廠價(jià)，平均在15%左右。同時(shí)，公司已經(jīng)在2009年擴(kuò)張前幾噸儲(chǔ)酒產(chǎn)能，并為后續(xù)幾年放量做好準(zhǔn)備。

　　在新疆大開發(fā)的宏觀背景下，我們估計(jì)公司白酒實(shí)際銷量應(yīng)高達(dá)15%以上較為合理，這要高于2007-2009年的銷量復(fù)合增速13%的水平，目前，全國(guó)中檔白酒的銷量增速基本保持在15%左右的穩(wěn)定增長(zhǎng)(雖然人均消費(fèi)量每年下降，但下降幅度最大的是中低檔白酒，由于消費(fèi)升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整因素，全國(guó)主銷價(jià)位在80-90元的白酒銷量增速保持15%左右)。

　　考慮到公司在2010年3月份提高噸酒價(jià)格15%的幅度，我們估計(jì)2010年公司白酒業(yè)務(wù)銷售額增長(zhǎng)可以達(dá)到30%左右的水平，而且未來(lái)幾年，公司所處于環(huán)境將保障其實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的格局，正如我們前文所分析的，公司主銷產(chǎn)品大小老窖目前價(jià)廉物美，終端零售價(jià)約60-90元，遠(yuǎn)低于瀘州老窖特曲和洋河海之藍(lán)的水平(178-198元)，今后幾年持續(xù)提價(jià)屬于回歸正常。我們預(yù)計(jì)公司白酒銷售額今后數(shù)年可能都將維持在30%左右的增長(zhǎng)。

　　預(yù)計(jì)公司2010-2012年白酒銷量復(fù)合增長(zhǎng)15%，噸酒價(jià)格復(fù)合增長(zhǎng)12%，其中2010年提高15%，2011-2012年分別提高10%。預(yù)計(jì)2010-2012年公司白酒業(yè)務(wù)收入分別增長(zhǎng)30.6%，25.5%和25.7%。

　　在公司噸酒價(jià)格持續(xù)提升的背景下，我們估計(jì)公司白酒業(yè)務(wù)毛利率每年都能提升，預(yù)計(jì)2010-2012年白酒業(yè)務(wù)毛利率分別為51.4%，53.4%和54.9%。在其他業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定的情況下，預(yù)計(jì)公司綜合毛利率在后續(xù)三年分別為49.8%，52%和53.8%。我們認(rèn)為如果公司未來(lái)幾年能保持持續(xù)提價(jià)的趨勢(shì)，公司綜合毛利率是能逐年提高的。

　　公司計(jì)劃2010年實(shí)現(xiàn)銷售額突破10億大關(guān)，為此，公司增加了銷售費(fèi)用投放，我們估計(jì)公司今年費(fèi)用率可能增加1.2個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到8.3%，管理費(fèi)用率保持基本不變，公司2009年4月融資9000萬(wàn)左右，并在2012年4月到期，這將會(huì)增加同期利息成本。

　　根據(jù)上述假設(shè)，我們估計(jì)公司2010-2012年白酒業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)24%，39%和37%，每年對(duì)應(yīng)EPS分別為0.31元，0.43元和0.58元。

編輯：趙鑫