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　　 舍得酒銷售進入快升期，今年有望凈增400噸、上1000噸規模。沱牌是繼全興股份推出水井坊、瀘州老窖推出國窖1573之后也推出高端產品舍得酒的，前二者于五年前銷量就前后腳的越過1000噸關口，沱牌09年提出當年翻番到1000噸的計劃，但沒能實現，我們當時也沒有推薦股票，不過從今年秋季糖酒會我們觀察到，這次是來真的了，今年舍得收入有望達到 6 億元，這對于公司在高端站穩腳跟有重要意義。繼05年東北市場率先達到1億元后，舍得酒今年在華北市場銷售形勢顯著好轉，同比增加近 3 倍，其山東最大經銷商銷售額也達億元（經銷商口徑），華東市場也進入1億元門檻。

　　舍得酒收入我們估算能占到總收入的6成。我們分析報表認為，公司今年對收入口徑做了重大調整，降低銷售均價、外包費用以節約消費稅，反映在帳面上是上半年收入同比下降23%、費用絕對額大幅下降68%，請投資者不要誤以為公司經營不善。舍得酒全年可能折入報表為3億元，成為收入的中堅力量。高投入與細化運營造就了高成長。公司今年對組織結構、營運模式、薪酬激勵、市場管控等作了系統的營銷調整，加上白酒消費形勢的高景氣度，才有了舍得酒的快速發展。公司今年大力投入品牌宣傳，據公開報道于央視就投入了2億元費用，在濟南糖酒會期間也能在多處看到廣告牌。

　　銷售面改善將推動優質基酒存貨價值重估。白酒行業的存貨周轉率是重要指標，銷售好的企業存貨周轉率低說明發展后勁有力，銷售差的企業存貨周轉率低就是包袱。沱牌上半年11.6億的存貨中9.8億元是自制半成品，09年存貨周轉率0.39，遠低于濃香白酒同行。將近10年的銷售低迷及低端主導，使大部分優質基酒都得到儲存。公司今年銷售面的大幅改善，終于有望盤活這批存貨，即使以 5 萬元/噸的價值計算，其 5 萬噸的基酒價值也達到 25 億元，而實際上這部分存貨大部分可以作為中高檔酒的基酒，無疑更具升值空間。

　　給予沱牌曲酒“強烈推薦-B”評級。我們暫時預測公司 10-12 年 EPS0.21、0.30、0.42 元，酒業的凈利率分別為 8.1%、12.9%、14.4%。