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我們預期未來五年銷量增速維持在15%水平。茅臺酒在2003年突破10000噸產能后，規劃2015年4萬噸，2020年5萬噸。隨著十一五萬噸茅臺酒產能從2011年開始進入投放期，結合目前終端產品供不應求的狀況，我們判斷，未來五年茅臺銷量增速可維持15%水平。 拍賣價迭創新高增添茅臺投資收藏屬性。1958年產茅臺在三個不同地方拍賣價達92萬、112萬和145.6萬，突破《福布斯》最貴標準瓶裝葡萄酒：1787年拉斐酒莊葡萄酒在1985年倫敦佳士得拍賣行拍出16萬美元。我們認為，收藏茅臺可通過單品的歷史長度和系列的完整性來體現時間價值，投資收藏屬性的增加將進一步強化茅臺的需求剛性。
出廠價在2011年底仍具備提價空間。在2011年初茅臺提高出廠價120元至619元之后，零售價與出廠價價差仍在歷史高位，價差幅度接近100%。
由于2011年對流動性將會進行緊縮，我們判斷，類似2010年下半年高端酒零售價普遍大幅度上漲30-50%的現象在2011年很難重演，高端酒提價在2011年底可能會出現分化，而茅臺提價能力無疑是最強。
消費稅率在現有標準下對茅臺不再構成負面增量。從公司的消費稅率來看，已經是處在稈業的頂端，基本接近國家對消費稅的最高標準。在現有消費稅標準不變的情況下，我們認為，在2010年對茅臺產生很大業績波動的消費稅率問題在未來很長時間都不再構成負面增量。
風險因素：宏觀經濟波動。
目標價291.30元，維持“買入”評級。預計公司2010——12年EPS為5.26元、7.52元、9.71元，作為高端白酒中基本面最好的公司，而且未來增長十分確定，我們認為，以2012年30倍PE預測其一年目標價(對應291.30元)屬于合理預期，繼續維持“買入”評級。
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