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    事件

    公司 2011 年5 月11 日召開2010 年年度股東會，公司管理層就公司發展戰略及生產經營情況與投資者進行溝通。

    評論

    公司對未來發展仍然信心很足：公司近幾年發展戰略極為清晰，通過打造酒莊酒等高端品牌，不斷穩固自身在葡萄行業龍頭地位。公司酒莊酒銷量產量計劃從4000 噸提升到五年后的1 萬噸，解百納產品未來五年做到5 萬噸，總銷量用五年時間從目前的10 萬噸提升到25 萬噸水平。公司目前也在積極穩步推進葡萄基地建設，目前公司在山東、新疆、寧夏、陜西、遼寧、北京等6 個產區均建有自身基地，2010 年底實際葡萄基地達到25 萬畝。煙臺基地還要投資30－40 個億，20 年之內建設40 萬噸產能，每一期20 萬噸。

    公司綜合競爭力無疑仍是葡萄酒行業最強的公司:回顧一下子張裕這些年來發展歷史，張裕公司最具有決定性事件就是公司改制，這從根本上解決了企業做大后增量部分歸誰的問題，同時以孫利強董事長為首的管理團隊相當優秀，公司在品牌打造上著重突出張裕所擁有百年歷史，銷售上著力推進三級營銷體系，較好地處理廠商與經銷商關系。公司對消費者了解和把握是酒精飲料企業中最優秀公司之一，分析公司近幾年消費人群，公司產品中的70-80%由開發票的消費者所消費掉，實際上說明公司，也就是說商務政務宴請是最主要消費人群，正是針對這些人群，公司率先在行業推出高端的酒莊酒，因為對于這類人群品牌知名度和價格是挑選的關鍵要素。公司目前著力全國六大產區酒莊建設以及中低檔酒擴量，實際上是公司已經看到了高端消費者在逐漸變理性和鑒別酒的能力在增強，因為這幾大產區就是中國最好葡萄酒生產區域，這可滿足高端人士對品質極其嚴格的要求，同時公司也為未來中低酒放量做產能準備。基于上述分析，我們認為無論洋葡萄酒還是長城、王朝，都無法挑戰張裕霸主地位，張裕最大的競爭對手就是自己，只要公司自己內部不出問題，很難被競爭對手超越。

    公司在各地建酒莊是為下步發展積極布局：公司近一兩年加大幾大產區葡萄酒的基地的建設，我們認為這又是超前于市場提前布局的行為，因為現在洋酒大量進入中國，使得越來越多消費者對葡萄酒有了更深刻的認識，同時希望自己能喝上好產區所產高品質的酒，張裕這樣做，可滿足各類消費者，同時使得消費者對公司產區定位不在局限于膠東半島產區，公司可為消費者提供中國各產區的產品。

    洋酒的沖擊不足懼：洋酒的沖擊僅僅是暫時和階段性時，同時洋酒的進入也能促進中國葡萄酒的發展：一是國外廠商對中國國情還沒有做到完全適應。正如啤酒和乳制品行業外資企業對如何駕馭中國復雜的經銷商體系和割裂的區域市場仍然沒有比較好的應對措施一樣，我們認為國外葡萄酒企業在面對有中國特色的市場環境下也未必能找到。

    二是從消費者的角度看，中國不像許多西方國家擁有很系統和悠久葡萄酒文化，中國許多消費者對葡萄酒的認識還處在啟蒙階段，同時中國文化決定了不像國外一樣消費者喜歡追求有個性的產品，短期內要在中國孕育出類似歐洲的追求絕對品質的葡萄酒企業是比較困難的事情。三是洋酒中個別品類，能在部分消費人群中建立起來影響力，但由于產量限制并不能形成反復消費，最終市場只能拱手相讓。

    關于公司增長問題：公司最高端酒百年酒窖2500 元/瓶，這主要是面向喝拉菲的人群，幾大酒莊將是未來增長主力之一有望做到30-35%的增長，解百納和中低檔酒將保持20%的增長，公司未來也將根據市場需求在白蘭地和保健酒方面發力。從公司發展區域來分，公司除了繼續鞏固山東、福建強勢市場之外，繼續加大了對華東等潛力市場的開拓力度，浙江等市場有望做到35%的增長，上海、北京等市場有望做到30%的增長，江蘇和山東等市場能維持在20%的增長。

    投資建議

    我們維持前期預測，公司 2011、2012、2013 年EPS 為3.650、4.367 元、4.028 元。對于像公司這樣質地優異且業績仍將持續穩定增長的企業，我們仍然看好其長期發展，我們仍然維持買入評級，并按2011 年市盈率32 倍調高目標價至109.50 元。