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　　有必要對高檔酒類飲料整體銷售狀況重新審視。原因:1)去年高檔白酒公司收入增長一般,因此對其預(yù)期并不高,而一季度高檔消費(fèi)品銷售情況超預(yù)期;2)通脹預(yù)期持續(xù)居高不下,這對具有提價(jià)能力、可儲(chǔ)存、時(shí)間價(jià)值比較高的高檔白酒而言是又一增長刺激因素。

　　2010年報(bào)、2011年一季報(bào)統(tǒng)計(jì)分析:白酒行業(yè)13家上市公司按整體法計(jì)算10年收入同增36%,11年一季度增49%。其中,一線白酒收入增速從10年29%提高至一季度39%。白酒行業(yè)10年凈利同增32%,11年一季度增49%,其中一線白酒凈利從10年增26%提高至11年一季度40%;二線白酒10年凈利增75%,11年Q1增79%,延續(xù)了去年以來的高增長。2010年白酒整體毛利率70%,升0.7個(gè)百分點(diǎn),但消費(fèi)稅上升1.1個(gè)百分點(diǎn)侵蝕利潤增長,對一線白酒的影響尤為嚴(yán)重,整體來看費(fèi)用率基本持平,行業(yè)凈利率下降主要受到消費(fèi)稅的影響。

　　高檔酒一季度收入增長提速:茅臺(tái)、五糧液、老窖和張?jiān)５纫痪€品種收入增長無論是同比還是環(huán)比都有提速趨勢,值得注意的幾個(gè)現(xiàn)象:

　　茅臺(tái):一季度收入增39%,預(yù)收款增16億,收入和預(yù)收款同時(shí)大幅增加反映出茅臺(tái)酒需求旺盛的強(qiáng)勁基本面,而業(yè)績釋放基本令人滿意有望進(jìn)一步增強(qiáng)市場對于茅臺(tái)全年業(yè)績符合預(yù)期的信心。

　　五糧液:一季度收入增39%,預(yù)收款增5.5億,五糧春、五糧醇銷量增30%,高檔酒供不應(yīng)求條件下繼續(xù)放量和年底提價(jià)預(yù)期強(qiáng)烈。

　　張?jiān)?愛斐堡一季度銷量增50%-60%,卡斯特、解百納增速超30%,分渠道銷售列入考核指標(biāo),銷售體系再優(yōu)化孕育增速不斷超預(yù)期。

　　提高對高檔白酒、葡萄酒2011年業(yè)績增長預(yù)期:基于對高檔酒銷售收入增速加快的判斷,加之以茅臺(tái)為代表的一線品種在業(yè)績釋放方面態(tài)度悄然發(fā)生了變化,我們在此全面提升一線品種收入、利潤增長預(yù)期。

　　投資價(jià)值與投資時(shí)點(diǎn)差異化的思考:1)從投資價(jià)值角度看,相對于公司可以預(yù)期的業(yè)績快速增長,白酒已經(jīng)比較便宜,尤其是一線白酒;2)從食品飲料行業(yè)歷史市場表現(xiàn)看,下半年跑贏上證綜指概率更高,在已接近下半年的時(shí)點(diǎn)上,我們認(rèn)為配置食品飲料的安全性也完全足夠。

　　投資策略:首配低估值和增長提速的一線品種。從風(fēng)險(xiǎn)收益比的角度,我們認(rèn)為這個(gè)價(jià)位的一線白酒更有吸引力,繼續(xù)重點(diǎn)推薦;二線白酒由于業(yè)績增速快,彈性也大,預(yù)計(jì)今年仍會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn);繼續(xù)看好葡萄酒的增長前景,維持張?jiān)Ｔ龀衷u(píng)級(jí)。基于估值具備安全邊際和板塊表現(xiàn)時(shí)點(diǎn)漸行漸近的考慮,我們建議逐步建倉食品飲料。

　　近期推薦順序:一線白酒、葡萄酒、二線白酒,具體為瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、五糧液、張?jiān)、山西汾酒、古井貢酒、洋河股份、青島啤酒。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)硬著陸可能會(huì)影響高檔酒類銷售。（國泰君安證券）