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    貴州茅臺(tái)：提價(jià)擴(kuò)產(chǎn)雙輪驅(qū)動(dòng) 買入評(píng)級(jí)

　　公司2010年和2011年1季報(bào)表現(xiàn)穩(wěn)健。2010年白酒子行業(yè)景氣持續(xù)，產(chǎn)業(yè)規(guī)模逼近3千億元，利潤(rùn)增速34%，遙遙領(lǐng)先其他子行業(yè)，繼續(xù)扮演釀酒行業(yè)增長(zhǎng)主引擎角色。

　　白酒被公認(rèn)為是我國(guó)傳統(tǒng)文化的有形載體之一，具有悠久的歷史文化底蘊(yùn)和強(qiáng)大的消費(fèi)者影響力，目前仍然是我國(guó)政務(wù)、商務(wù)活動(dòng)和以中年男性為主的社交聚會(huì)的主流用酒。近年來(lái)白酒在餐桌上的社交功能日益凸顯，飲用酒的檔次和價(jià)位往往體現(xiàn)著賓主的身份和感情親疏，中國(guó)特有的面子文化導(dǎo)致其消費(fèi)日趨高端化，并被賦予了越來(lái)越多的文化內(nèi)涵。

　　中高端白酒的主流消費(fèi)群體聚焦于成功的對(duì)中國(guó)傳統(tǒng)文化認(rèn)可的中年男性，長(zhǎng)期來(lái)看其消費(fèi)增長(zhǎng)的動(dòng)力強(qiáng)勁。

　　終端價(jià)格突破千元，呈現(xiàn)一騎絕塵之勢(shì)；豐厚的渠道利潤(rùn)賦予其強(qiáng)大的渠道掌控力。

　　產(chǎn)能釋放有望加速，每年新增2000噸商品酒銷售潛力。

　　合計(jì)高達(dá)120億元的預(yù)收賬款和存貨繼續(xù)充當(dāng)利潤(rùn)蓄水池；坐擁百億現(xiàn)金，現(xiàn)金分紅水平有待于提高。

　　在白酒作為我國(guó)社交潤(rùn)滑劑功能未明顯弱化和茅臺(tái)繼續(xù)作為政務(wù)軍務(wù)首選用酒的前提下，打擊醉駕、征收高額消費(fèi)稅都不能改變其長(zhǎng)期增長(zhǎng)的趨勢(shì)。公司業(yè)績(jī)有望在提價(jià)擴(kuò)產(chǎn)的雙重因素驅(qū)動(dòng)下保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，未來(lái)3年保持25%的復(fù)合增長(zhǎng)率應(yīng)無(wú)問(wèn)題。

　　基于目前的股本規(guī)模，2011-13年的EPS分別為7.44元、9.50元和11.66元，對(duì)應(yīng)2011年動(dòng)態(tài)市盈率不足25倍，作為稀缺資源類的代表品種之一，估值優(yōu)勢(shì)明顯。我們堅(jiān)定的看好高端白酒和公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展前景，提高其評(píng)級(jí)至“買入”。