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　　公司主推的青花瓷產品近年增長迅猛，2010年青花瓷產品銷量約1350噸，兩年增長2.5倍。青花瓷產品一躍成為公司主要的利潤來源，收入和利潤占比分別達到1/3和1/2左右。2011年一季度，青花瓷產品再次發力，銷量達到去年全年的74%左右，預計全年銷量增長超過50%。同時公司公告顯示，至2011年3月29日，對青花汾酒系列對外售價上調20%左右，40年青花、20年青花、20年老白汾系列上調 10%左右。主導產品量價齊升，將有利于公司的業績增長。預計公司2011年的銷售收入增長將達到40%-50%。

　　我們認為，公司百億銷售目標有望提前實現。公司計劃2015年實現集團銷售收入100億元的目標（股份公司70億元）。從目前情況來看，百億有望在2013年實現，即近3年的年均復合增長率為33%。增長的亮點主要在于：

　　預計未來產品結構提升將進一步深化。目前公司汾酒的產品系列已覆蓋高端、中高端、中端和低端。2011年，公司的產品調整結構力度將會加大，繼續主推中高端品牌，淘汰低端產品。除了大力推廣國藏和青花瓷酒之外，公司還將主推20年、15年、純柔老白汾，并計劃將竹葉青打造為高端產品。在低端產品方面，將逐步以杏花村酒取代玻汾。

　　竹葉青保健酒逐步發力。公司計劃推出的新產品包括竹葉青、玫瑰汾酒、白玉汾酒等保健酒。其中，竹葉青酒作為中國保健酒中唯一國家名酒，公司給予厚望。公司2010年10月份推出了國釀、精釀和特釀并計劃逐步取代原來的低端產品。2010年竹葉青產品銷售額約為2億元，預計2015年竹葉青的銷售額將達到15億元。

　　產品價格的進一步提升。白酒的噸酒價格提升仍將是未來的發展趨勢。汾酒2011年3月29日的提價將帶來近兩年業績的增長。預計未來汾酒將以提高產品檔次和絕對價位兩種方式實現噸酒價格的提升。

　　省外市場的銷售比重將逐步提高。汾酒在省內銷售主要以低端酒為主，省外銷售以高端酒為主。公司產品在省外市場有基礎，目前省內市場趨于飽和，加大省外市場開拓成為收入增長和盈利水平提升的重要途徑。2010年省內市場占比為66%，預計2011年省內外比例將調整到6：4，2012年5：5，2013年4：6，未來要達到3：7或2：8。目前公司將重點開發北京、陜西、內蒙、山東、河南、河北、廣東7個市場。

　　與銀基合作錦上添花。5月6日與銀基集團旗下子公司深圳銀基貿易成為40年55度青花汾酒（500ML 6）及50年55度經典國藏汾酒（660ML 2）的全球獨家總經銷商，合作期限為5年。與銀基合作不僅有利于山西汾酒高端產品的銷售，也可借此打造高端清香型白酒的形象，快速構建全國化的經銷網絡。

　　預計公司2011~2013年實現每股收益分別為1.95元、2.86元和4.10元，當前動態市盈率略高于可比公司平均水平。考慮到公司近兩年增長可能超預期，以及白酒等消費品在下半年的投資機會，給予“買入”評級。

　　風險提示：公司產品銷量和價格增長低于預期；食品安全可能引發的消費信心下降。