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給你300元，你是用來買一股貴州茅臺，還是一克黃金？

來源：界面新聞 2016-07-07 14:48 作者：梁力

7月份的開頭，貴州茅臺（600519.SH）又一次創出歷史新高。

在分紅除權后，貴州茅臺股價仍突破了300元，穩居兩市第一高價股。

貴州茅臺上市至今的走勢圖

巧合的是，隨著國際黃金價格的上漲，現在每克黃金的價格目前也在300元左右。
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現貨黃金2001年至今的走勢圖

那么問題來了，同樣的300塊錢，你是愿意擁有一股貴州茅臺還是一克黃金？

黃金很簡單，是全球最常用的避險工具。因此我們先觀測一下貴州茅臺。

貴州茅臺2001年上市，當年收入16億，歸屬上市公司凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）約為3.3億。此后兩年，貴州茅臺的收入利潤持續增長，到2003年凈利潤增長至5.8億元，但同期股價卻是下跌的。

背后的原因除了A股處于熊市外，還有市場對行業的整體擔憂。在當時白酒被普遍認為是夕陽行業，市場憂慮年輕人不再喝白酒，當時全國白酒年生產量在1996年見頂后逐年下降，2004年僅為高峰期的一半左右。

回頭看，當時對白酒的憂慮顯得有點多余。2001年中國加入WTO徹底釋放了中國經濟的活力，隨后中國開啟了轟轟烈烈的工業化進程。隨著民間財富的積累以及政商需求的增長，對高端白酒的需求開始爆發。

雖然貴州茅臺受制于其醬香型白酒特有的五年生產周期，供應增長落后于需求，但還是迎來了長達十年的量價齊升階段，這過程一直持續到2012年。

貴州茅臺從2001年上市到2012年的11年間，凈利潤從3.3億上漲至133億元左右，同比增長率約為40倍。在凈利潤的驅動下，股價從上市到2012年最高點也漲了超過40倍。

2011到2012年是白酒最瘋狂時光，當時一瓶貴州茅臺的價格超過2000元。

有趣的是，由于高端酒的產能有一定瓶頸，龍頭茅臺與五糧液不斷提價，導致中高端市場出現真空，稍有品牌的白酒企業都通過產品高端化享受了行業的泡沫，其凈利潤增速遠遠超過茅臺和五糧液。比如酒鬼酒，凈利潤從2009年約5000萬，漲至2012年的近5億元，增長率接近10倍。這是行業泡沫化尾聲常常出現的狀態。

但隨后，行業泡沫被刺破。隨著新一屆政府反腐的推進，政商消費突然消失，正常商務需求也帶來沖擊。白酒行業在盛夏后即迎來寒冬。幾乎所有白酒企業均在2012年出現盈利拐點，部分白酒企業甚至由盈轉虧，酒鬼酒在2013年后連續兩年虧損變成ST股票。

這個過程中唯一幸免的就是貴州茅臺。

貴州茅臺得益于豐厚的凈利潤儲備和較大的渠道價差，報表凈利潤并未出現下滑。但2013—2015年期間，貴州茅臺報表凈利潤也并未增長，一直停留在150億左右。2012—2013年，市場對貴州茅臺態度由極度樂觀轉向極度悲觀，貴州茅臺的股價在隨后的一年跌掉一半以上，市盈率最低僅有10倍左右。

最近一輪白酒行情的根本在于民間消費對公務消費的承接。貴州茅臺價格最高2000元下降至終端800多元，成為民間消費和正常商務能夠消費得起產品。而公務消費突然消失的缺口，隨著民間消費的正常增長已經逐步消化。貴州茅臺通過不停平滑預收款，平穩度過了這一難關，業績并未出現下滑，實為不易。

對于整個白酒行業來說，同樣如此。2015年是公務消費缺口被消化的最后一年。2015年3季度，貴州茅臺預收款已經開始重新增長，是行業完成復蘇的標志事件。隨后在高端白酒需求再次超過供給，茅臺批發價重新恢復上漲的預期下，行業似乎又回到2012年以前的甜蜜時光。資金在樂觀預期下重回白酒板塊，引爆了這一輪的白酒行情。

但這一輪白酒周期和上一輪將會有本質差別。由于高端酒供給充足而且消費者更加理性和重視品牌，強者恒強的格局將進一步演化，小白酒盈利暴增的基礎將不復存在。

回到本文的問題。一克黃金和一股貴州茅臺，哪個更有價值？

我們粗略來算一筆帳。一股貴州茅臺大約里面有54元的凈資產，其中包括34元現金。在正常經營的情況下，16年銷售約2.3萬噸茅臺酒，折合約5000萬瓶，折算下來每股對應0.04瓶茅臺酒。也就是如果你有25股，每年生產的茅臺酒中就有一瓶是你的。

按照目前的價格，大約每瓶出廠819元，能夠賺接近400元，如果股價不漲，用這個凈利潤可以再買1.3股茅臺股票。

如果考慮到產銷量的增長，你的25股茅臺在未來十年能夠對應擁有15瓶茅臺酒的銷量，而且十年以后每年銷售的茅臺酒中，就有2瓶茅臺酒是你的，你能獲得對應的利潤和分紅。

而十年以后，現在25克黃金還是25克黃金，如果沒有被偷的話。

黃金有抗通脹屬性，而茅臺酒同樣如此。2001年的時候黃金大約80元左右，茅臺終端價220—260元，約3克黃金一瓶茅臺。2005年，黃金大約每克120元，茅臺終端價350元，仍大概相當于3克黃金一瓶茅臺。而現在茅臺終端價900元，黃金每克300元，依然大約相當于3克黃金一瓶茅臺。考慮到稀缺資源抗通脹的普適性，我們只能推測未來的比值差距也不會太大。

黃金價格未來能漲多少是一個復雜的問題，沒有人能有準確的答案。而貴州茅臺的投資收益率卻是相對容易確定。

有句古老的諺語，“雙鳥在林不如一鳥在手”，投資也是同樣的道理。

編輯：王吉本

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