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簡評：中高端產品集中度提升帶動毛利率增長
中糧入主后確立“堅持中高檔路線，聚焦主導產品，打造全國性戰略核心單品”的產品策略，分產品看酒鬼系列收入2.3億微增0.22%，低端湘泉下滑18.8%，符合公司聚焦資源于中高端內參、酒鬼品系策略，中高端集中度進一步提升至78.97%(同比增加4.1個百分點)。上半年基于維護產品渠道價格而進行的核心產品的小幅漲價以及產品結構升級使得毛利率同比上漲5.02%。
銷售收入端改善仍然需要時日
預收款1.55億同比增長21.32%，環比基本持平，經營活動現金流量凈額同比下降55%主要受匯票保證金支出影響。中糧入主后追求健康的發展路徑，整理開發品牌、調整銷售團隊、某些單品的渠道庫存進一步去化，預計將在三季度將這些遺留問題清理完畢。中報披露的中糧關聯交易僅450萬，較年初的3億計劃相差較遠，有意愿做白酒的葡萄酒經銷商尚需培育，借助中糧銷售渠道的融合尚需時間。6月初推出的升級產品高度柔和新紅壇酒鬼招商情況逐步推進，我們預計收入端同比和環比的改善將在三季度體現。
廣告費用恢復投入助力打造高端形象
銷售費用率提高10個點，主要受廣告費大幅增長2156%至近3千萬(恢復至14年水平)，導致凈利潤下降，管理費用率持平略下降。我們預計公司今年下半年將會維持此廣告投入節奏來助力酒鬼高端形象占位。
盈利預測與估值：考慮到公司渠道重建、升級新品推廣、中糧渠道融合尚需一定時間，廣告投放維持上半年節奏，我們下調公司收入和利潤預測，16~18年收入增速為35%、45%、20%，利潤增速為25%、70%、30%，EPS為0.34、0.58、0.75元，17年PE為37倍，暫不給目標價，維持增持評級。
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