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事件

公司公布2016年中報,實現收入24.23億,歸母凈利潤3.59億,分別同比增長7.9%、28.45%,EPS為0.41元/股。單二季度收入9.52億、歸母凈利0.64億,同比增長17.55%、0.19%,收入較一季度有所提速。

簡評

中高價酒表現平穩,低端酒放量

公司上半年預收款2.96億同比略降,相較于一季度末3.86億恢復相對正常水平,應收賬款略降,應收票據15.55億維持較高水平源于去年以來對經銷商資金周轉的支持,但同比增速35.8%較一季度有所放緩,因此上半年7.9%的收入增長較為真實。

分產品看中高價酒增長3.48%,其中青花30由15年的下跌恢復至兩位數的增速,表現較突出。去年以補庫存帶來的20%增速的青花20今年表現較為平穩,增速在個位數。老白汾整體為個位數增長,其中陳釀也由去年的下滑恢復增長。以玻汾為代表的低價白酒因契合主流消費價位,公司調整思路投入資源打造低端酒核心產品后,繼續放量增長17.02%,而配制酒在連續三年下滑后終于企穩回升,同比增長18.81%。

毛利率增長主要來自于低價酒降本增效,廣宣費用繼續大幅下降

公司毛利率增加1.34%,其中白酒產品線均有所增加,低價酒表現搶眼提高了6.38個百分點,主要來自于15年全年降本增效效果得以體現。銷售費用中廣宣費下降1.3億,同時市場拓展、勞務費等相關地面促銷投入費用增加,帶動整體銷售費用率下降5.2個百分點,管理費用率持平略增。單二季度所得稅率高達49.6%,預計全年將較為平穩。

盈利預測與估值

公司堅持產品區隔、打造各個價位段核心產品、渠道價格管控和費用管控的升級正逐步顯現效果,過程緩慢不易但值得期待。

15年廣宣費在下半年有意識的控制下大幅下降2.47億至4.22億,15年下半年廣宣費僅0.63億,因此預計今年下半年廣宣費投入水平較為正常同比會有較大的增速,因此維持前期業績預測不變,16年收入、利潤增速為10%、12%,16~18年EPS為0.67、0.84、0.98元/股,目標價25.2元,增持評級。