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營收/凈利維持兩位數增長:上半年營業收入、凈利潤延續了一季度同比兩位數的增速,分產品來看,茅臺酒收入174.7億元,同比增長14.0%,毛利率微降0.02pct至93.78%;系列酒收入6.9億元,同比大幅增長55.8%,毛利率同比下降6.77pct至44.86%。業績增長主要貢獻還是來自核心產品53度飛天茅臺的熱銷。公司共生產茅臺酒及系列產品基酒33,604.18噸。分地區來看,國外銷售收入7.25億元,同比大幅增長69.5%,收入占比達到4.15%,公司已將海外市場作為戰略目標,未來銷售占比有望繼續提升。

毛利率基本穩定,期間費用持續下降:2016H1毛利率92.13%,同比微降0.67pct,期間費用下降2.91pct至11.92%,主要是銷售費用和管理費用進一步優化,其中銷售費用率因廣告宣傳及市場拓展費用下降而由去年同期的3.66%減少至2.07%,管理費用率則因財產保險大幅下降而減少了2.3pct至9.92%;凈利潤率同比下降1.76pct至46.98%,主要是公司消費稅稅基提高所致。

一批價走強,“蓄水池”不斷豐沛:最近53度飛天茅臺一批價持續走強,京滬深等地飛天茅臺一批價已經超過950元,終端零售價達到1050元以上,我們認為隨著經銷商利潤空間的增長,未來出廠價提升的可能性很大。從經營財務數據來看:2016H1銷售商品、提供勞務收到的現金257.5億元,同比增長51.61%;其中Q2單季收到現金102.59億元,同比增長52.46%;預收款項達198.35億元,較期初增加近2億元,再次刷新一季度的歷史新高記錄。綜合來看,預計茅臺業績將進入新的、健康的增長周期。

公司未來看點:(1)商務消費和自飲消費已逐步取代之前的三公消費,大眾消費升級支撐高端酒復蘇,預計貴州茅臺將進入新的、健康的增長周期;(2)系列酒一直以來都是公司的短板,公司還單獨成立了醬香酒公司來運營系列酒,并戰略定位“做強茅臺酒,做大系列酒”,去年全年系列酒收入11.08億元,增速僅為18.5%,今年上半年已完成銷售收入6.9億元,同比大幅增長55.8%,毛利率雖然有所下降,但目的在于擴大市占率;(3)公司還就茅臺國際大酒店等項目追加投資,并將原經營范圍上增加“酒店經營管理、住宿、餐飲、娛樂、洗浴及停車場管理服務”,進一步實現多元化經營。

盈利預測:我們上調盈利預測,預計2016-2018年公司EPS將分別達到13.94元、16.15元和17.97元,按照2016年8月26日收盤價301.45元進行計算,對應2016-2018年動態PE分別為21.6倍、18.7倍和16.8倍,維持“推薦”的投資評級。

風險提示:(1)白酒行業競爭加劇;(2)食品安全問題。