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省外市場(chǎng)基數(shù)高、增速快,預(yù)收貨款為全年留有余力。公司16年上半年白酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收98.61億元,同比上升7.79%;紅酒收入1.62億元,同比下降23.95%。

省內(nèi)營(yíng)業(yè)收入56.33億元/-5.27%,省外收入43.90億元/+28.56%,凸顯“新江蘇市場(chǎng)”戰(zhàn)略成效,15年包括河南、山東、安徽、浙江等新江蘇市場(chǎng)營(yíng)收占比已達(dá)39%。

上半年酒類整體毛利率61.50%,同比基本持平。其中,白酒毛利率61.55%,同比上升0.08pct;紅酒毛利率58.34%,同比減少8.40pct。

二季度末預(yù)收款項(xiàng)11.32億元,環(huán)比大幅上升172.77%,剔除預(yù)收賬款影響后,第二季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)34.30%。

公司整體費(fèi)用率情況保持穩(wěn)定。報(bào)告期內(nèi)公司整體費(fèi)用率為15.94%/+0.24pct。其中銷售費(fèi)用率為8.19%,同比減少0.48pct,主要是業(yè)務(wù)招待費(fèi)用大幅減少。

管理費(fèi)用率為8.03%,同比增加0.72pc,主要是職工薪酬,折舊費(fèi)和稅費(fèi)三項(xiàng)較多增加所致;一般財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.28%,同比維持穩(wěn)定。

公司經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為28.44億元,同比減少2.04%,主要由購(gòu)買商品,接受勞務(wù)支付現(xiàn)金以及支付給職工現(xiàn)金上升所致。

外延戰(zhàn)略更進(jìn)一步,“東方帝亞吉?dú)W”雛形漸現(xiàn)。6月18日,公司與貴州貴酒正式簽署并購(gòu)協(xié)議,正式進(jìn)入醬香酒領(lǐng)域。貴酒旗下?lián)碛?ldquo;貴陽(yáng)大曲酒”、“黔春酒”、“貴酒”等品牌,年產(chǎn)白酒1000噸。此次并購(gòu)?fù)嘎读搜蠛油庋訑U(kuò)張的新戰(zhàn)略,暨體量并不是重要考量標(biāo)準(zhǔn),而意在豐富公司的品牌以及香型類別。

公司立志于打造“帝亞吉?dú)W”似的酒業(yè)帝國(guó),目前橫跨“醬香”和“濃香”兩大香型,以及葡萄酒、保健酒、預(yù)調(diào)酒等品類,加之優(yōu)秀的省外拓展能力,最有希望復(fù)制該模式。

渠道和產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新引領(lǐng)公司長(zhǎng)期發(fā)展。公司實(shí)施的“深度營(yíng)銷”模式曾備受同行推崇并引發(fā)仿效,如今“新江蘇”模式再度領(lǐng)先行業(yè)。首創(chuàng)的“綿柔型”白酒更是掀起行業(yè)“綿柔”風(fēng)潮,“藍(lán)色經(jīng)典”系列在公司整體收入中已超過(guò)70%。

14年推出的洋河微分子酒酒精度低,口感綿柔,易代謝,更加容易贏得年輕一代的青睞,15年只向團(tuán)購(gòu)渠道供貨的背景下,營(yíng)收已接近5億元,有望成為公司下一個(gè)明星產(chǎn)品。

盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)16-18年EPS分別為4.00/4.60/5.31元,并考慮到公司全國(guó)化擴(kuò)張、產(chǎn)品創(chuàng)新能力領(lǐng)先行業(yè),給予公司2016年22xPE,維持目標(biāo)價(jià)88元,維持“買入”評(píng)級(jí)。

主要不確定因素。白酒消費(fèi)持續(xù)萎靡,省外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。