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市場(chǎng)上，中秋前夕，一線(xiàn)白酒幾乎集體漲價(jià)。貴州茅臺(tái)仍是行業(yè)老大，據(jù)悉飛毛腿目前已經(jīng)漲至1150元，上漲超過(guò)200元。

從上半年的業(yè)績(jī)來(lái)看，白酒上市公司已經(jīng)告別行業(yè)低谷。在貴州茅臺(tái)、五糧液等高端酒帶動(dòng)下，白酒類(lèi)公司業(yè)績(jī)繼續(xù)出現(xiàn)小陽(yáng)春，營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。與此同時(shí)，白酒上市公司的利潤(rùn)增速普遍快于營(yíng)收的回升。

同時(shí)，五糧液也宣布，52度水晶瓶五糧液出廠價(jià)恢復(fù)性調(diào)整60元，升至739元，建議零售價(jià)為829元，并宣布于9月15日起執(zhí)行最新價(jià)。這也是五糧液自去年8月以來(lái)一年內(nèi)第3次調(diào)價(jià)。

另?yè)?jù)報(bào)道，瀘州老窖旗下高端白酒國(guó)窖1573日前下發(fā)“控貨漲價(jià)”的通知，9月1日起，四川區(qū)域內(nèi)國(guó)窖1573已全面啟動(dòng)“國(guó)窖1573終端配額制”新模式，即由各地市經(jīng)銷(xiāo)商直接根據(jù)終端店對(duì)國(guó)窖1573的實(shí)際需求，實(shí)行緊縮貨源、減額配送。

長(zhǎng)江證券分析師也表示，白酒行情將從上半年茅臺(tái)的獨(dú)立行情演變?yōu)橐痪€(xiàn)白酒的整體板塊行情，高端白酒有望迎來(lái)年內(nèi)二次投資機(jī)會(huì)。

中銀國(guó)際研報(bào)認(rèn)為，從當(dāng)前消費(fèi)特點(diǎn)看，白酒消費(fèi)高峰同節(jié)慶匹配度高，中高價(jià)位白酒旺季脈沖放量存合理預(yù)期，一季度白酒股上漲主要系春節(jié)旺季所致，中秋旺季有望重演。華泰證券也認(rèn)為，當(dāng)前白酒股是較好的買(mǎi)入時(shí)機(jī)。從估值來(lái)看，食品飲料板塊整體市盈率為29.5倍，尚低于36.3倍的10年平均水平。

五糧液

五糧液：提價(jià)60元不按常理出牌 雖有風(fēng)險(xiǎn)也可能是奇招

研究機(jī)構(gòu)：東吳證券     分析師：馬浩博，湯瑋亮       撰寫(xiě)日期：2016-09-06

提價(jià)60元至739元，超出13年歷史高點(diǎn)729元，幅度超出預(yù)期20-50元，顯示公司對(duì)16年初至今的產(chǎn)品動(dòng)銷(xiāo)情況滿(mǎn)意。新提價(jià)消息和渠道控貨，這兩天一批價(jià)快速回升10-20元。為配合提價(jià)，上周公司對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商就停止開(kāi)票和發(fā)貨，因此市場(chǎng)貨源偏緊。提價(jià)消息發(fā)布后，我們跟蹤了北京、上海、廣東、安徽、四川多地經(jīng)銷(xiāo)商，30號(hào)經(jīng)銷(xiāo)商已經(jīng)普遍按660-670報(bào)一批價(jià)，環(huán)比上周上漲10-20元。

五糧液漲價(jià)目的：（1）短期，以提價(jià)為手段，推動(dòng)市場(chǎng)一批價(jià)上升，保障經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存價(jià)值，同時(shí)兌現(xiàn)15年1218大會(huì)和16年3月糖酒會(huì)的承諾，增強(qiáng)渠道信心。（2）長(zhǎng)期，由于行業(yè)已重回品牌與價(jià)格互相強(qiáng)化模式，提價(jià)可提升品牌形象。

我們判斷一批價(jià)可順勢(shì)上移超過(guò)670元，若公司不要求終端價(jià)一步到位，則對(duì)終端動(dòng)銷(xiāo)沖擊較小：（1）根據(jù)中報(bào)和我們草根調(diào)研的庫(kù)存變化情況推算，上半年實(shí)際動(dòng)銷(xiāo)較好，具備提價(jià)的基礎(chǔ)；（2）年初至今的高計(jì)劃執(zhí)行率，顯示渠道信心好于過(guò)去兩年，當(dāng)前經(jīng)銷(xiāo)商計(jì)劃執(zhí)行率達(dá)到90%，9月15日才執(zhí)行新價(jià)格也給了足夠的緩沖期，提價(jià)可拉動(dòng)經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存增值，同時(shí)739元的貨將在17年才出現(xiàn)，因此渠道方面并無(wú)阻力；（3）茅臺(tái)過(guò)去2個(gè)月一批價(jià)快速提升100元至950元，也為五糧液提價(jià)營(yíng)造了較好的市場(chǎng)環(huán)境；（4）配套措施配合，公司提出17年普五投放量不會(huì)超過(guò)16年，我們判斷增量將主要來(lái)自于低度、1618、交杯等產(chǎn)品，同時(shí)會(huì)上表示沒(méi)有任何政策給予經(jīng)銷(xiāo)商，提高成本預(yù)期；（5）15年8月、16年4月兩次提價(jià)都推動(dòng)了一批價(jià)上行，過(guò)去1年公司有兩次成功的經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)操作手段成熟。

提價(jià)有風(fēng)險(xiǎn)：（1）此次提價(jià)60元，幅度較大，可能造成普五價(jià)格倒掛時(shí)間延長(zhǎng)；（2）若實(shí)際成交價(jià)大幅提高，對(duì)終端銷(xiāo)售的沖擊不好控制，后續(xù)影響需觀察；（3）提價(jià)將伴隨渠道控貨，可能影響中秋出貨，并進(jìn)而影響3季度報(bào)表業(yè)績(jī)。也可能是逆襲奇招。當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境較好，高端酒需求有增長(zhǎng)，茅臺(tái)16年持續(xù)挺價(jià)，五糧液不再唱獨(dú)角戲。從過(guò)去1年2次的成功經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，劉中國(guó)主抓的銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)好于過(guò)去兩年。五糧液的消費(fèi)者基礎(chǔ)不差，12年前五糧液酒消費(fèi)量高于茅臺(tái)。若公司能夠做到以下兩點(diǎn)，則可能是逆襲奇招：（1）循序漸進(jìn)，不要期望一步到位順價(jià)，而是把握好中秋、春節(jié)等幾個(gè)重要節(jié)點(diǎn)，穩(wěn)步上行；（2）真正做好市場(chǎng)秩序維護(hù)，推動(dòng)經(jīng)銷(xiāo)商沉下心做動(dòng)銷(xiāo)。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)16-17年EPS為1.93、2.20元，同比增19%、14%。我們繼續(xù)看好五糧液，外部需求和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境改善，內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制和治理結(jié)構(gòu)完善，經(jīng)營(yíng)周期向上且估值全市場(chǎng)最低，若定增能有所進(jìn)展，估值向上修復(fù)20%很容易，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：茅臺(tái)放量超預(yù)期，公司業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力不足。

貴州茅臺(tái)

貴州茅臺(tái)：營(yíng)收凈利持續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng) 預(yù)收再創(chuàng)新高

研究機(jī)構(gòu)：財(cái)富證券             分析師：劉雪晴               撰寫(xiě)日期：2016-09-02

事件：公司公布2016上半年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入181.73億元，同比增長(zhǎng)15.18%；歸母凈利潤(rùn)88.03億元，同比增長(zhǎng)11.59%；EPS為7.01元。

投資要點(diǎn)：

營(yíng)收凈利繼續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)。1H2016公司營(yíng)收同比增速較上年同期提升5.01個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)回暖下，公司憑借絕對(duì)的品牌和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)率先走出低谷，銷(xiāo)量回升明顯。1H2016公司毛利率為91.91%，同比降低0.7pct.，主要是毛利率較低的系列酒占比提升所致，報(bào)告期內(nèi)系列酒收入同比增速55.76%，占比提升1pct.至3.8%，完成之前茅臺(tái)分管系列酒的高管提出2016年系列酒業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)48%的目標(biāo)，目前公司正著手對(duì)系列酒經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)行優(yōu)化，發(fā)展系列酒決心進(jìn)一步增強(qiáng)。1H2016銷(xiāo)售費(fèi)用率2.02%，較上年同期下降1.597pct.，主要原因是廣告費(fèi)用減少，同時(shí)管理費(fèi)用率下降1.377pct.至9.92%。

現(xiàn)金流充沛，預(yù)收賬款再創(chuàng)新高。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流達(dá)到136.04億，同比增長(zhǎng)177.54%，是公司動(dòng)銷(xiāo)良好的積極信號(hào)。二季度末預(yù)收賬款達(dá)到114.81億，環(huán)比一季度增加34.47%，再創(chuàng)新高，為全年業(yè)績(jī)?cè)鏊俚於肆己玫幕A(chǔ)。

下半年供給缺口明顯。公司7月6日召開(kāi)半年?duì)I銷(xiāo)工作會(huì)，披露16Q1發(fā)貨5000噸，季末已收款未發(fā)貨3000噸，外加15Q4提前執(zhí)行計(jì)劃3000多噸，半年度已完成全年發(fā)貨量64%，如公司不提前執(zhí)行明年計(jì)劃，下半年供給缺口至少3000噸。目前，茅臺(tái)酒需求依然緊俏，渠道需求也依然旺盛。

漲價(jià)預(yù)期較強(qiáng)，未來(lái)有望量?jī)r(jià)齊升。從去年開(kāi)始茅臺(tái)一批價(jià)正緩慢回升，15Q3曾低達(dá)820-830元，自2015年12月起開(kāi)始回升，目前一批價(jià)已達(dá)950元。公司從12年9月至今已有接近4年未提價(jià)，下半年供應(yīng)缺口加上需求回暖的雙重作用，提價(jià)動(dòng)力逐步上升。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司16-18年?duì)I業(yè)收入分別為367.42/418.86/460.75億元，凈利潤(rùn)分別為176.83/202.76/224.43億元，EPS分別為14.08/16.14/17.87元。我們看好公司絕對(duì)的龍頭地位、確定的增長(zhǎng)前景，公司是穩(wěn)妥的投資品種，給予其17年20-22倍PE，調(diào)高合理區(qū)間至322.8-355.1元，維持對(duì)其“推薦”評(píng)級(jí)。

主要風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)營(yíng)不達(dá)預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

沱牌舍得

沱牌舍得：舍得系列帶動(dòng)收入增長(zhǎng) 期待深化改制快速推進(jìn)落實(shí)

研究機(jī)構(gòu)：安信證券       分析師：蘇鋮        撰寫(xiě)日期：2016-09-01

事件：公司公告2016年半年度業(yè)績(jī)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.8億元，同比增長(zhǎng)24.3%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)2317萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)243.5%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~968萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)108.6%，EPS為0.07元。單2季度收入為3.53億元，增長(zhǎng)13.2%，凈利潤(rùn)1100萬(wàn)元，在同期低基數(shù)下快速增長(zhǎng)。

修補(bǔ)營(yíng)銷(xiāo)短板，收入增速在“小”酒中居前。公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.8億元，同比增長(zhǎng)24.3%，其中2季度單季同比增長(zhǎng)13.2%，在“小”白酒當(dāng)中增速靠前。公司在1季度收入較快增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，2季度繼續(xù)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，表現(xiàn)好于市場(chǎng)預(yù)期。在白酒行業(yè)緩慢復(fù)蘇背景下，公司年初開(kāi)始加大營(yíng)銷(xiāo)改革力度，包括聚焦核心單品和優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)、加強(qiáng)渠道管控、擴(kuò)大銷(xiāo)售隊(duì)伍等舉措，同時(shí)完善銷(xiāo)售人員激勵(lì)機(jī)制，修補(bǔ)營(yíng)銷(xiāo)短板帶來(lái)的效果逐步顯現(xiàn)，上半年公司整體收入增速位居行業(yè)第二（僅次于水井坊，剔除ST皇臺(tái)）。

中高端舍得系列增長(zhǎng)快速，聚焦帶來(lái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。白酒主業(yè)收入6.6億元，同比增長(zhǎng)24.1%，其中中高檔酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.5億元，同比增長(zhǎng)達(dá)47.7%，中高檔酒以舍得系列（品味舍得和舍得酒坊）為主，公司實(shí)施產(chǎn)品聚焦打造品味舍得核心單品，同時(shí)加強(qiáng)渠道價(jià)格體系管控以及加大銷(xiāo)售人員市場(chǎng)化激勵(lì)力度共同帶動(dòng)中高端酒銷(xiāo)售快速增長(zhǎng)。此前我們草根調(diào)研判斷品味舍得上半年增長(zhǎng)50%左右，最終增速基本驗(yàn)證此前我們的預(yù)期。低檔酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.1億元，同比下降31.8%，主要受上半年開(kāi)展產(chǎn)品聚焦和清理低價(jià)貼牌產(chǎn)品影響。

盈利能力逐步修復(fù)，仍有提升空間。公司上半年白酒業(yè)務(wù)毛利率為49%，同比下降4.24%，主要系短期部分產(chǎn)品價(jià)格仍處恢復(fù)階段，下半年在渠道逐步理順后毛利率有望回升。上半年銷(xiāo)售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降明顯，其中廣告費(fèi)用大幅下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用中利息也有所減少。銷(xiāo)售費(fèi)用率為12.9%，下降9.2pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.2%，下降接近2pct。上半年資產(chǎn)減值損失同比增加1202萬(wàn)元（系分公司計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備所致），投資收益同比減少1474萬(wàn)元（系參股天馬玻璃公司利潤(rùn)減少所致），對(duì)利潤(rùn)表現(xiàn)有一定影響。整體上半年凈利率為2.97%，達(dá)13年上半年以來(lái)的新高。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、改制帶來(lái)經(jīng)營(yíng)效率提升，公司整體盈利能力仍有較大提升空間。

積極關(guān)注后續(xù)改制深化，改制紅利可期。天洋集團(tuán)入主成為公司控股股東后，對(duì)董事會(huì)進(jìn)行高效改組，管理層基本保持穩(wěn)定。未來(lái)公司將在繼續(xù)聚焦白酒主業(yè)基礎(chǔ)上深化改制，以釋放企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力和成長(zhǎng)潛力。公司有良好的產(chǎn)能儲(chǔ)備和品牌沉淀，隨著后續(xù)營(yíng)銷(xiāo)改革舉措不斷展開(kāi)推進(jìn)，以及公司激勵(lì)機(jī)制再上臺(tái)階，預(yù)計(jì)盈利能力持續(xù)修復(fù)提升將是大概率事件。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2016-18年EPS為0.33/0.57/0.90元，維持買(mǎi)入-B評(píng)級(jí)和6個(gè)月目標(biāo)價(jià)30元，建議繼續(xù)關(guān)注公司改制深化后的中線(xiàn)機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司改制力度及進(jìn)展低于預(yù)期影響業(yè)績(jī)彈性。

會(huì)稽山

會(huì)稽山：?jiǎn)T工持股計(jì)劃+黃酒小鎮(zhèn)助力公司未來(lái)發(fā)展

研究機(jī)構(gòu)：海通證券       分析師：聞宏偉，孔夢(mèng)遙，成珊        撰寫(xiě)日期：2016-08-26

近日公司披露半年報(bào)：2016年上半年?duì)I業(yè)收入4.42億元/+0.62%；歸母凈利潤(rùn)6929.91萬(wàn)元/-0.26%；扣非后歸母凈利潤(rùn)6841.58萬(wàn)元/+3.86%；EPS為0.17元。二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.75億元/-8.00%，歸母凈利潤(rùn)1075.51萬(wàn)元/-44.33%%。

海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，主業(yè)毛利率維持穩(wěn)定。2016年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.42億元/+0.62%；其中黃酒營(yíng)業(yè)收入4.37億元/+1.08%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.22億元/+0.20%；國(guó)外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入377.52萬(wàn)元/+32.54%。公司整體毛利率44.81%，同比減少0.32pct；黃酒毛利率44.96%，同比基本持平。

費(fèi)用率維持穩(wěn)定，預(yù)收賬款同比大幅增長(zhǎng)。公司上半年整體費(fèi)用率18.83%，同比減少0.65pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率9.13%，同比減少1.05pct，主要受益于運(yùn)輸雜費(fèi)下降近240萬(wàn)；管理費(fèi)用率7.95%，同比增加0.11pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.75%，同比增加0.36pct，主要系利息支出增加280萬(wàn)所致。2016年上半年，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-3180.98萬(wàn)元，同比大幅改善。公司中報(bào)實(shí)現(xiàn)預(yù)收款3124.62萬(wàn)元，雖然較一季度下降1531.31萬(wàn)元，但較15年同期預(yù)收款1430.24萬(wàn)元同比增長(zhǎng)118.47%。

靜待員工持股計(jì)劃落地，借力黃酒小鎮(zhèn)推廣黃酒文化。公司于2015年啟動(dòng)了第一期員工持股計(jì)劃，145名中層及以上管理人員和技術(shù)骨干以13.75元每股價(jià)格認(rèn)購(gòu)300萬(wàn)股，合計(jì)出資4125萬(wàn)元。該計(jì)劃有助于提高公司管理效率，對(duì)控制公司各項(xiàng)費(fèi)用有積極作用。公司15年擬新增4萬(wàn)千升產(chǎn)能項(xiàng)目，建造黃酒小鎮(zhèn)，目前已建成700平方米的紹興黃酒小鎮(zhèn)，并于4月成功舉辦首屆封壇節(jié)，開(kāi)展一系列特色營(yíng)銷(xiāo)的推廣活動(dòng)，對(duì)宣傳黃酒文化，提升品牌力，拓展省外消費(fèi)群體均有積極作用。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，行業(yè)集中度有望繼續(xù)提升。目前，公司營(yíng)收中大眾化產(chǎn)品占比約50%，中高端產(chǎn)品約40%。中高端產(chǎn)品中會(huì)稽山純正5年占比約為30%，公司于2016年6月1日起上調(diào)部分產(chǎn)品價(jià)格（詳見(jiàn)表2），提價(jià)涉及多款產(chǎn)品，涉及提價(jià)產(chǎn)品15年銷(xiāo)售額為5.26億元。目前，公司市場(chǎng)仍以江浙滬地區(qū)為主，占公司總營(yíng)業(yè)收入約80%。2015年，黃酒行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。會(huì)稽山收購(gòu)烏氈帽、唐宋酒業(yè)后，目前正處于渠道整合階段；同時(shí)，金楓酒業(yè)并購(gòu)振太酒業(yè)，未來(lái)行業(yè)的集中度有望進(jìn)一步提升。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS0.30/0.35/0.40元，可比公司2017平均PE53倍，考慮到公司員工持股計(jì)劃落地后對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)的正面影響，給予公司2017年46倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

主要不確定因素：黃酒消費(fèi)萎靡，食品安全問(wèn)題。

今世緣

今世緣：主業(yè)銷(xiāo)售情況良好 關(guān)注“喜慶+”進(jìn)展情況

研究機(jī)構(gòu)：海通證券            分析師：聞宏偉，孔夢(mèng)遙             撰寫(xiě)日期：2016-08-23

投資要點(diǎn)：

事件：近日公司披露半年報(bào)：2016年上半年?duì)I業(yè)收入15.38億元/+6.65%；公司實(shí)現(xiàn)酒類(lèi)營(yíng)收15.29億元，同比增長(zhǎng)6.65%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.31億元/+6.65%；EPS為0.42元。公司二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.97億元，同比增加4.95%；歸母凈利潤(rùn)2.24億元，同比增加17.40%，主要受益于營(yíng)業(yè)收入大幅增加；EPS為0.18元。

產(chǎn)品升級(jí)趨勢(shì)明顯，毛利率有望持續(xù)上升。公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，省內(nèi)營(yíng)收14.37億元/+6.57%；省外營(yíng)收0.93億元/+13.77%。營(yíng)收增長(zhǎng)主要受益于報(bào)告期內(nèi)銷(xiāo)售特A類(lèi)（“特A類(lèi)”指出廠價(jià)100元以上瓶裝酒）以上商品增加。受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，公司酒類(lèi)毛利率69.72%，同比上升0.94pct。預(yù)收款項(xiàng)1.01億元，環(huán)比基本持平。公司的基地市場(chǎng)在淮安，同時(shí)在南京及鹽城市場(chǎng)接受程度也較高。受益于江蘇市場(chǎng)消費(fèi)水平較高和中高端市場(chǎng)回暖，公司毛利率在未來(lái)有望持續(xù)上升。

費(fèi)用率保持穩(wěn)定，現(xiàn)金流大幅改善。費(fèi)用方面，公司報(bào)告期內(nèi)整體費(fèi)用率為16.96%/-0.89pct。其中銷(xiāo)售費(fèi)用率為12.11%，同比減少1.62pct，主要是品牌宣傳費(fèi)用減少；管理費(fèi)用率為5.81%，同比增加0.03pct；一般財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.96%，同比增加0.70pct，主要是存款減少及利率下降所致。公司經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為4.20億元，同比大幅增長(zhǎng)51.94%，主要受益于報(bào)告期內(nèi)銷(xiāo)售商品收到的現(xiàn)金增加。

今世緣“喜慶+”項(xiàng)目穩(wěn)扎穩(wěn)打。公司將控制前期“喜慶+”項(xiàng)目成本投入，以打通整條產(chǎn)業(yè)鏈為目標(biāo)。短期內(nèi)“喜慶+”項(xiàng)目仍將以為白酒引流為主，分線(xiàn)上線(xiàn)下兩部分進(jìn)行。第一批線(xiàn)下店面要爭(zhēng)取做到江蘇省69縣市全覆蓋，線(xiàn)上將通過(guò)微商城以及和天貓京東等合作的方式進(jìn)行。同時(shí)，“喜慶+”項(xiàng)目下轄的紅酒項(xiàng)目有望和白酒形成互補(bǔ)。今世緣紅酒是從澳洲原裝進(jìn)口，仍處在打造品牌的階段。目前，喜慶產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入低調(diào)運(yùn)作階段。

盈利預(yù)測(cè)與估值。我們認(rèn)為公司“喜慶+”項(xiàng)目有望提升估值水平，預(yù)計(jì)公司16-18年EPS分別為0.62/0.66/0.72元，可比公司2017年平均估值35倍，給予公司2017年24xPE，目標(biāo)價(jià)16元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

主要不確定因素：白酒消費(fèi)轉(zhuǎn)向低迷，省內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，省外市場(chǎng)擴(kuò)張緩慢。