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11月19日，威龍股份原控股方王珍海持有的0.63億股股票（占公司總股本的18.81%），再次被網絡競價拍賣成功。披露的相關信息表明，“ST威龍”控股權即將易手，轉予債權方。

位列“中國十大葡萄酒品牌”之一、于2016年上市，曾被譽為山東“龍口板塊”新星的威龍股份，緣何走到“以股抵債”的地步？

“戴帽”的威龍股權即將易手

最新的一次股權拍賣，實際上屬于同一部分股權的二次拍賣，此前在今年8月已經有過一次拍賣，但因為競價成功者并未支付相應款項，構成“悔拍”，才有了這次拍賣。

若本次拍賣可以成功完成，那么原控股方王珍海將以不足7%的公司股權持有量，正式告別威龍股份實控人的身份。

8月份進行的拍賣，實際上分為兩筆，除了二次拍賣的這一筆外，另外一筆拍賣標的為王珍海持有的ST威龍7309.45萬股股份，占其持有公司股份的46.47%，占公司總股本的21.96%。

ST威龍發布的“控股股東股份被司法拍賣的進展公告”顯示，這一筆司法拍賣標的，為深圳市仕乾投資發展有限公司拍得，成交價約4.86億元。不出意外的話，完成競拍手續的深圳市仕乾投資發展有限公司將會以21.96%的持股比例，成為威龍股份新的控股方。

但值得注意的是，本次威龍股份股權的司法拍賣，或可能是一樁“債權化為股權”的買賣。今年6月11日，威龍葡萄酒股份有限公司關于收到《執行裁定書》的公告顯示：威龍股份控股股東王珍海與何平借款合同糾紛一案中，鎮江中級人民法院作出“拍賣、變賣被執行人王珍海持有的威龍股份（603779）的股票135748814股”的裁定，其中申請執行人為何平，被執行人則分別為王珍海、陸金海。

經威龍股份證券事務部工作人員確認，仕乾投資的實控人即為王珍海的債權人何平，這也意味著，經過這樣一番操作，原有的債權人或將化身成為威龍的控股方。

值得注意的是，于2016年正式登陸A股的威龍，實際上已經戴帽數年。在2019年11月22日威龍股份曾停牌一天，原因為“威龍公司被控股股東及其關聯方非經營性占用資金或違反規定決策程序對外提供擔保，情節嚴重并且30日內無法解決”，復牌后實施其他風險警示。

也就是從這個時候開始，威龍股份已經在A股戴帽，成為“ST威龍”。這也使得威龍成為繼中葡之后，國產葡萄酒行業第二家陷入重大經營風險的上市公司。

債務“糾纏”或是主因？

威龍股權易手，最直接的原因或在于企業過高的負債率以及實控人的“債務糾葛”。

今年8月、11月的兩筆股權拍賣，都與實控人王珍海的借款糾紛有關，實際上，威龍股份此前曾幾度陷入到債務糾葛之中而無法自拔。

威龍股份上市3年多，實控人王珍海（持有威龍47.23%股份）進行了近30次股權質押操作，目的則多為融資需求和個人資金周轉。

威龍此前的公告中稱，王珍海資信狀況良好，具備相應的資金償還能力，未來還款來源主要包括股票分紅、投資收益等，具備良好的資金償還能力。但是事實證明，王珍海方面并未如約還款，陷入到司法糾紛中，遂發生其后的股權拍賣事件。

2019年10月，山東龍口農村商業銀行申請，對威龍股份實際控制人王珍海所持有的公司股份進行了司法凍結，包括1178.3萬股無限售流通股和306.5萬股限售流通股，凍結時間是兩年，而凍結原因是金融借款合同糾紛。

威龍股份的相關公告顯示，持有47.23%股份的董事長王珍海，曾經分別為龍口市興龍合作社、山東龍口釀酒、龍口市東益酒類銷售公司在煙臺銀行龍口支行的借款做出了連帶擔保。此外，連同另外三筆擔保，涉及金額超過2.5億元。

威龍股份在公告中稱，有些擔保行為都是王珍海私自簽訂的，威龍股份并不知情，并在回復上交所的詢問函中承認“公司內部控制在執行方面是存在重大缺陷的”。

不止在上市后陷入債務糾葛，實際上，早在發股上市之初，威龍企業本身的負債率就呈現較為危險的狀況。

2015年披露的威龍招股說明書顯示，2012年～2014年，公司合并資產負債率分別為72.69%、71.47%和66.84%，2014年威龍的短期借款為6.67億元，總資產14.7億元。同期總資產高達89億元的張裕公司短期借款僅為3億元。

作為對比，張裕公司2012年、2013年的資產負債率為25.4%和17.57%，莫高股份在同一時期的資產負債率為17.57%和13.45%。很顯然，威龍股份在上市之初，就已經存在著償債能力風險。

大環境與自身因素雜糅沖擊“威龍”

企業負債率過高、實控人陷入債務糾葛，這都構成了威龍股份的“隱患”，但是大環境的變化、經營的失策，給予威龍更大的打擊。

ST威龍最新公布的2020年三季報顯示，前三季度營業收入2.64億元，同比下降47.62%；歸屬于上市公司股東的凈利潤-1.64億元，同比下降830.36%?；久抗墒找?0.49元。

此前發布的2019年報顯示，營收為6.67億元，同比下降15.32%，凈利虧損2587萬元，同比下降150.09%。實際上，威龍近幾年的財報都呈現了明顯的下降趨勢。

上市之初，一度被譽為“龍口板塊”的新星，這個曾主打“有機葡萄”的國產著名品牌，緣何在經營上落落至此？“從大環境來看，這幾年的市場不利于國產葡萄酒品牌。”有經銷商表示，近年來，國產葡萄酒日子普遍不好過，營收與利潤下降是普遍現象。

具體到威龍本身，核心市場的下降和原有原料種植計劃的縮減同樣十分明顯。2019年上半年，威龍中檔產品和低檔產品的下滑幅度分別為12.56%、7.36%，高端產品下滑達到14.92%。不只是產品普遍下降，就連威龍此前倚為主力市場的華東板塊也出現了大幅下滑，作為核心市場的浙江地區、浙西市場下滑3.97%，浙中與浙東市場的下滑幅度均超過了兩位數，分別是18.4%與12.75%。此外，全國其他板塊也都呈現出下降趨勢。

業界認為，威龍對華東板塊過于依賴。但是受到進口葡萄酒、長城、王朝等多方沖擊后，威龍后繼乏力，導致不斷下滑，這無疑影響到其整體營收。

在經營模式上，如何應對外來品牌的多元化沖擊以及如何因勢調整渠道策略成為國產品牌能否走出困境的關鍵因素，很顯然，威龍在這一方面乏善可陳。

伴隨著市場的下滑，也影響到產業鏈上游的建設。2017年年底，威龍葡萄酒便決定將“1.8萬畝有機釀酒葡萄種植項目”變更為“澳大利亞1萬畝有機釀酒葡萄種植項目”，到了2019年發布年中報之后，威龍同時宣布對澳大利亞投資項目計劃進行延期，擬將“澳大利亞1萬畝有機釀酒葡萄種植項目”的達成預定可使用狀態的日期，從2019年12月延期至2021年12月。

業界認為，債務糾葛、市場環境、經營策略都對威龍構成了沖擊，而要改變這種狀態，“ST威龍”顯然還有很長一段路要走。