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　　擁有較強定價權的國內白酒行業蒸蒸日上，紅酒行業穩定發展，但同時面臨國外品種的沖擊。我們維持對酒類行業的“看好”評級。重點推薦白酒類的貴州茅臺、山西汾酒、五糧液、瀘州老窖以及紅酒類公司張裕A。

　　白酒行業蒸蒸日上

　　產量穩步提升

　　作為我國的傳統行業，白酒行業的發展史與我國悠久的歷史文化有著密切相關聯系，長期以來社會各界對白酒行業定義為高額稅賦、高額利潤的行業。消費者對白酒價格的不敏感性使得白酒有了相對其他行業較強的自主定價權。目前，白酒行業的年銷售額超過1000億元人民幣，在這樣一個巨大的消費市場里，容納著大大小小數以萬計的各式酒廠，白酒品牌也呈現出多樣化的態勢。

　　據國家統計局統計，白酒行業經歷了建國時的恢復期至上世紀八、九十年代的高速發展時期，白酒產量從1980年的215萬噸上升至1996年的801萬噸最高峰。這是由于，改革開放以后中國的糧食生產規模逐步擴大以及國家放松對釀酒使用糧食的限制，使得白酒這個高稅高利行業蓬勃發展起來。

　　“茅五劍”依舊主導市場

　　過去兩年中，濃香型白酒繼續統治白酒市場，全年市場份額達到70％，但是從總的趨勢來看，濃香型白酒的市場份額出現下滑趨勢。在另外一方面，清香型白酒等其他香型白酒有市場份額進一步擴大的趨勢。

　　目前我國大概有白酒品牌10萬余個，競爭激烈，知名品牌優勢明顯，市場占有率排在前五位的企業占據了近五成的市場份額。隨著經濟的快速發展，“少喝酒、喝好酒”的觀念深入人心，消費者在購買白酒時指名消費的趨勢越來越明顯?？傮w來看，白酒市場的全國格局還是維持著“茅五劍”的傳統，地方品牌共生。白酒作為傳統行業，技術工藝民間廣泛流傳，且各個地區的口味、文化的差異，使得這個行業整合難度較大，必將保持全國性品牌與地方品牌長期共存的局面

　　紅酒行業沖擊不斷

　　全球葡萄產業發展平穩

　　2000年以來葡萄栽培面積基本穩定，歐洲葡萄栽培面積為五大洲之首。與葡萄產量相似，世界葡萄酒的產量在20世紀80年代初達到歷史最高峰333.6億升，然后到90年代初全球葡萄酒產量下降了21％達70億升，從90年代中期開始葡萄酒產量開始逐步回升，現在在300億升附近徘徊。歐洲葡萄酒消費量占全球的消費量接近70％，仍然是葡萄酒銷售的重點區域。法國、意大利、葡萄牙基本上是內銷為主，出口為輔；德國主要是葡萄酒的進口國；西班牙是出口國。中國是內銷和出口基本持平，美國、阿根廷的情況和中國基本相似。

　　我國葡萄酒業快速發展

　　我國葡萄酒產量呈現逐年遞增的態勢，在人均0.37升遠低于美國9.1升，尤其是低于亞洲類似國家日本2.5升的情況下，未來10年有望保持年均10%-15％的增長速度。

　　我國葡萄酒到目前為止占酒水總量的2％左右，仍然不是主流飲用品種。在我國的九大產區中，年產葡萄酒過萬噸的省份是山東、河北、天津、北京、安徽和河南，總產量占全國的80％。雖然行業發展迅速，但是中小企業（產能在1000噸以下）占比達80％，過萬噸產能的企業目前為張裕、王朝、長城、威龍、華夏、豐收、通化。張裕、王朝、長城市場占有率合計達50％，資產合計占全行業的40％，銷售收入合計占全行業的60％。

　　進口增加帶來沖擊

　　在我國加入WTO之后，葡萄酒進口關稅稅率從65％一路降至14％（瓶裝）和20％（散裝），對我國的葡萄酒行業的沖擊開始顯現。國外的葡萄酒進口到國內價格至少提升70％。據海關統計，今年以來我國葡萄酒進口量價總體呈現上升趨勢，前9個月我國葡萄酒進口量達到1.2億升，比去年同期增長52.2%，進口價格1.5萬美元/萬升，同比增長36.3%，對國內葡萄酒市場的沖擊開始顯現。

　　重點公司及評級

　　貴州茅臺（600519）：醬香型酒的代表。投入7億元實施2007年新增2000噸茅臺酒技改項目，建設期為2008年1月至2008年12月，項目完工并正常生產后，每年可新增茅臺酒生產能力2000噸。預計到2010年形成年產2萬噸的規模，銷量達到1.6萬噸。公司產品擁有很強的自主定價權，每年保持10％-20%的提價幅度，未來5年有望得到保證。按照未來5年貴州茅臺主營收入20％-30％的增長率，將在2010年的時候貴州茅臺達到年銷售額100億的里程碑，在這五年中，銷售利潤率和毛利率將逐漸小步提升。在2010年，茅臺的銷售毛利率達到85.5％，銷售凈利潤率達到38％，按照現在茅臺9.438億的總股本計算，達到每股4元的收益。考此后銷售額可能出現緩慢增長的情況。

　　山西汾酒（600809）：清香型酒的代表。在所有上市公司中，山西汾酒的毛利率僅次于貴州茅臺，目前實際產能為1萬噸，綜合產能為2萬噸。主要生產汾酒系列和竹葉青配置酒，竹葉青作為保健酒中的精品是汾酒不同其他白酒廠商的競爭優勢，目前，竹葉青年銷量為2000噸，50％來自于山西市場。近來，汾酒公司在廣州、浙江等沿海地區運作竹葉青成果顯著，這是因為這些地區對保健酒認同度高、消費能力強，預計在2007年就可以達到3000噸的年銷量，創收2億元。汾酒的傳統消費市場在華北、東北和中原地區，現在山西汾酒采取“堅決維護山西本土市場，有選擇地拓展省外市場，本著各個擊破地原則不急于全面鋪開”的原則穩扎穩打，有利于汾酒未來銷售量地穩步提升。

　　五糧液（000858）：濃香型酒的代表。中高檔白酒比重占整體達40％，毛利率也保持逐季增長態勢，其中高檔酒的毛利率從2005年1季度的60.38％穩步提高到2007年3季度的72.8％。另外，2006年7月五糧液的出廠價由338元調整為358元，進一步確認毛利率上升態勢，同時五糧液醞釀十余年的“45度計劃”正式面世，在高檔五糧液的主品牌中只有39度、52度和68度產品，這次計劃將有效地完善五糧液的產品層次，與茅臺的33度、38度、43度和53度產品進行全方位競爭。此外，五糧液更多還要關注其整體上市的進展 。

　　瀘州老窖（000568）：國窖1573使得公司業績快速成長。2000年以來，公司調整策略推出“國窖1573高端品牌取得明顯的市場效果，從2004年開始放量，2005年達到1000噸的銷售量，低于國窖目前4000噸的產能上限，未來產量提升有足夠的保證，這也為瀘州老窖在未來5年的成長奠定了良好的基礎。濃香型白酒的釀造存在高中低檔同步增長的特點，發展高檔酒就會產生大量的低檔酒，國家消費稅的重要補充就要求從量稅按實際銷售量計算，不得按65度酒折算的銷售量計算，一定程度上沖淡了比例稅下調5％對瀘州老窖的正面影響。“國窖1573”運作成功，市場化運營方式卓有成效，現在是品牌成立的第五個年頭，也是品牌收獲期的開始，可以預計未來5年將是高速增長3年，然后逐步放慢增長速度。這個特性將使得瀘州老窖的市場波動性凸現。

　　張裕A（000869）：我國紅酒行業的領軍者。作為葡萄酒行業市場占有率第一的張裕，在過去的五年中，銷售收入的總量及每年的增速均高于競爭者王朝和長城，達到年均22%的增長速度。作為葡萄酒行業的領先者，預計公司未來幾年可保持20％-25％的收入增長速度。