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　　隨著順鑫農(nóng)業(yè)（000860）在10月底將三季報推出，進入2015年11月份，18家白酒行業(yè)上市公司三季報盡數(shù)曝出。三季報更加明確地說明了行業(yè)進入“弱復(fù)蘇”的階段，整個行業(yè)不但顯現(xiàn)出營收和凈利潤的總體向好，同時，環(huán)比來看其營收增速和利潤增速均出現(xiàn)大幅上漲。

　　多數(shù)白酒企業(yè)重點公司已經(jīng)確立了增長的邏輯，以貴州茅臺（600519）、洋河股份（002304）、古井貢酒（000596）和瀘州老窖（000568）為代表的企業(yè)，更是呈現(xiàn)出營收和凈利潤雙雙增長的“久違”局面。來自行業(yè)的數(shù)據(jù)也說明，白酒行業(yè)持續(xù)好轉(zhuǎn)正式成為事實，白酒行業(yè)三季度收入同比增長8.1%，利潤增長16.7%，環(huán)比呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢。

　　度過秋收冬藏，中國白酒行業(yè)正在緩慢復(fù)蘇和回升，棋至中盤，產(chǎn)業(yè)形勢已經(jīng)愈發(fā)清晰明朗。接下來，只要能夠進一步調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，實現(xiàn)中國白酒復(fù)蘇和增長美好的時代，并不遙遠。

　　茅五洋一騎絕塵

　　本輪行業(yè)調(diào)整已經(jīng)更加鞏固了“茅五洋”的一線地位。

　　貴州茅臺發(fā)布2015年三季度報告披露，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入231.49億元，較上年同期相比增長6.59%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤114.25億元，較上年同期增長6.84%。其中，茅臺第三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入75.49億元，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤35.35億元。從貴州茅臺本身來看，其業(yè)績增長仍與近兩年保持同一水平，但從不斷膨脹的體量來看，茅臺大幅度領(lǐng)先的優(yōu)勢仍然遙不可及。傲視群雄，茅臺確有足夠的資本。

　　排名第二的五糧液（000858），1～9月實現(xiàn)營業(yè)收入151.31億元，同比增長0.42%；歸屬于上市公司股東的凈利潤46.03億元，同比下降2.22%。其中，公司第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入39.16億元，同比增長14.98%；歸屬于上市公司股東的凈利潤13.05億元，同比增長85.05%。公司表示，三季度凈利潤增長主要由于營業(yè)收入同比增加及銷售費用大幅下降所致。

　　相比調(diào)整期的以往三季報，五糧液在今年三季度已經(jīng)實現(xiàn)了業(yè)績轉(zhuǎn)正，凈利潤也僅僅出現(xiàn)微降，這種局面昭示了，五糧液正在快速走出行業(yè)調(diào)整期。

　　最受關(guān)注的當(dāng)屬洋河股份。前三季度洋河股份實現(xiàn)營業(yè)收入136.61億元，同比增長11.02%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為44.61億元，同比增長12.01%；第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入40.9億元，同比增長11.97%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為12.76億元，同比增長13.12%。

　　洋河前三季度營業(yè)收入和凈利潤的增速超過貴州茅臺和五糧液。這一調(diào)整優(yōu)勢與洋河近兩年的業(yè)績報表相吻合，這或者說明洋河調(diào)整相當(dāng)有力，縮小與第二名的差距，甚至追平、超越后者，目前正成為行業(yè)關(guān)注的大懸念?？梢韵胂蟮氖?，在事關(guān)排名的第四季，雙雄決勝不可避免。

　　從“茅五洋”的營收規(guī)模來看，他們在前三季度不但實現(xiàn)百億規(guī)模，而且遠超百億。其巨大體量，大大拉遠了與后來者的差距，其他白酒上市公司暫時無法追趕。等到2015年全年結(jié)束，茅五洋或?qū)⑷恳?50億元營收以上的優(yōu)勢，一騎絕塵。

　　二三線分化加劇

　　茅五洋之后，我們看到順鑫農(nóng)業(yè)（牛欄山）的2015年三季度報，實現(xiàn)營業(yè)收入75.31億元，同比增長5.49%，歸屬上市公司股東凈利潤2.88 億元，同比增長1.96%。其中第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入17.87億元，同比增長33.3%，歸屬上市股東凈利潤4056萬元，同比增長11.96%。

　　順鑫農(nóng)業(yè)在本輪行業(yè)調(diào)整中一直保持大幅增長，這為公司未來“上位”提供了良好的基礎(chǔ)。牛欄山酒廠廠長宋克偉在近期為牛欄山提出“五年百億”計劃，這一計劃應(yīng)該說有很大勝算，有券商已經(jīng)預(yù)測，前三季度達到75億元的順鑫農(nóng)業(yè)，或?qū)⒃谌陮崿F(xiàn)90億元以上的突破。

　　瀘州老窖前三季度營收共50.14億元，同比增長5.31%，歸屬于上市公司股東凈利潤為13.23億元，同比增長6.09%。第三季度營業(yè)收入13.18億元，比去年同期增長15.9%；凈利潤3.01億元，比上年同期增長5.31%。除了實現(xiàn)增速正增長，瀘州老窖三季度的業(yè)績與去年全年53.5億元的營業(yè)收入幾乎持平。這一現(xiàn)象宣告了瀘州老窖前期調(diào)整已經(jīng)取得成效。

　　山西汾酒（600809）在2015年1～9月實現(xiàn)營業(yè)收入30.76億元，同比增長2.20%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.65億元，同比下降8.36%。券商預(yù)測，受經(jīng)濟和政局拖累的山西汾酒目前已經(jīng)利空出盡，業(yè)績轉(zhuǎn)正的它將持續(xù)下去。

　　古井的“逆勢上揚”非常搶眼。古井貢酒10月29日晚間發(fā)布2015年第三季度報告顯示，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入40.1441億元，比上年同期增長13.77%；實現(xiàn)歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤為5.0061億元，比上年同期增長8.74%。而同為安徽重點白酒企業(yè)的迎駕貢酒（603168）1～9月，實現(xiàn)營業(yè)收入21.45億元，同比降低0.96%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.9億元，同比增長13.05%。

　　此外，表現(xiàn)較好的還有口子窖（603589）、今世緣（603369）、老白干酒（600559）、青青稞酒（002646）、伊力特（600197），甚至是披星戴帽的*ST水井（600779）和*ST酒鬼（000799），然而，沱牌舍得（600702）和*ST皇臺（000995）仍然表現(xiàn)較差。

　　齊魯證券高級研究員胡彥超認為，在一線白酒憑借強大的品牌力和營銷能力，在所在價位獲得擠壓競爭優(yōu)勢之時，口子窖和老白干等酒企也借根據(jù)地市場牢固地位實現(xiàn)業(yè)績逆市增長。但類似于沱牌舍得等酒企，則因品牌定位不清、無強勢根據(jù)地市場，復(fù)蘇勢頭不明，發(fā)展堪憂。

　　單純以白酒上市公司三季報營收、凈利潤的規(guī)模和增速來看，二三線白酒企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)“冰火兩重天”的行業(yè)分化加劇局面，在大部分白酒企業(yè)止跌回升之際，仍有不少企業(yè)在“沉淪”。

　　從三季報看全年

　　環(huán)比來看，2015年三季度行業(yè)營收增速和利潤增速在提高，已經(jīng)由半年報的5%增至8.1%，利潤增速更是由3.6%提高至17%。從公布的白酒上市公司第三季度報告來看，前三季度實現(xiàn)營收836 億元，同比增長5.86%；實現(xiàn)凈利潤121 億元，同比增長7.2%。12 家公司凈利潤實現(xiàn)了同比增長。

　　齊魯研究所認為，行業(yè)總體向上的趨勢繼續(xù)持續(xù)。從增速來看，三季度行業(yè)增速加碼至8.1%，高于前三季度的平均值5.9%，利潤增速更是高達至1文章來源中國酒業(yè)新聞網(wǎng)7%，高于前三季度的平均值7.2%。

　　上述狀況，也與市場動銷觀察情況吻合。齊魯證券調(diào)研得出，目前飛天茅臺動銷不錯，而1～9月份國窖1573銷量已達1300千升，“普五”則在1～8 月份銷售收入呈現(xiàn)正增長，洋河天之藍和夢之藍系列也改變了下跌趨勢，水井坊也出現(xiàn)了較好的增長，高檔白酒景氣度在回升。

　　從行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r看，從去年第四季度開始，整個行業(yè)已經(jīng)逐漸重拾復(fù)蘇之路。在終端市場，以茅臺、五糧液為代表的高端產(chǎn)品出現(xiàn)價格小幅上揚，并隨著酒企出手管理，最終實現(xiàn)了價格穩(wěn)定。隨著行業(yè)企穩(wěn)明顯，各種資本聞風(fēng)而動，今年以來白酒行業(yè)出現(xiàn)多例并購事件，再為行業(yè)復(fù)蘇做了佐證。

　　業(yè)內(nèi)人士“庖丁解酒”分析稱，白酒行業(yè)或顯現(xiàn)弱復(fù)蘇訊號。但目前復(fù)蘇仍受三重壓力：外部環(huán)境約束、消費不振，上游產(chǎn)能泡沫未盡、中游渠道未盡的壓力，受行業(yè)新增模式、新方向不明晰的壓力。而要實現(xiàn)行業(yè)復(fù)蘇的最現(xiàn)實路徑，則是接受宏觀環(huán)境無法改變和行業(yè)新模式及新動力需要時間驗證的探索，加快去庫存、去產(chǎn)能、去泡沫的力度，作“騰籠換鳥”的準備。

　　三季報之后，行業(yè)則面臨著集中度提高的問題，酒業(yè)并購或?qū)⒃?016年有諸多動作，而白酒混改則在解決現(xiàn)實問題的期待中，面臨著缺少一個可參考樣本的問題。

　　興業(yè)證券判斷，白酒仍是現(xiàn)階段投資價值最高的板塊。白酒基本面在今年上半年已經(jīng)普遍回暖，而由于去年下半年普遍利潤基數(shù)較低，今年三季度白酒利潤情況普遍好轉(zhuǎn)，預(yù)計四季度利潤端繼續(xù)改善。目前，白酒行業(yè)主要公司的估值基本都在15～20倍之間，利潤增長加速后，估值顯得更加便宜，仍有較大提升空間。白酒仍是現(xiàn)階段投資價值最高的板塊。