大幅增長,略超預期:貴州茅臺發布中報,2011年上半年公司共生產茅臺及系列酒基酒29,325噸,同比增長10.14%,實現營業收入84.88億元,同比增長49.16%,凈利潤68.90億元,每股收益5.20元,同比增長58.31%,略超市場的預期。由于自2009年8月開始實施消費稅新政后,公司營業稅附加率上升至13%,銷售和管理費用率分別同比降低了1.48和1.99個百分點。我們注意到公司的預收賬款比年初增加了1.96億元,但比1季度減少了約15億元。
高度茅臺酒增長迅猛:2011年1-6月高度茅臺酒銷售額為84.88億元,占白酒銷售總額的86%,同比增長52.27%;低度茅臺酒銷售6.82億元,同比增長了17.42%;系列酒6.55億元,同比增長了52.02%。由此看來公司收入和利潤的貢獻主要源自高度茅臺酒。我們注意到:盡管公司近幾年也在想辦法解決低度茅臺酒特別是系列酒與高度茅臺酒發展不平衡的問題,但似乎差距還是太大。
供不應求,量價齊升:2010年底公司宣布對茅臺產品提價20%,即普通53度茅臺的出廠價提高到619元,此次提價引起了輿論和媒體的口誅筆伐,但從市場終端反映的情況來看,茅臺酒缺貨的現象仍很普遍。有些地區的終端價格高達1500-1700元。一批價甚至已經漲到1300元左右,與出廠價的價差約600元,渠道價格健康順暢。盡管茅臺經過近幾年的擴產和技改已經進入產能釋放期。按照產能計算,2011年公司的銷量可以達到約15000噸,但考慮到公司2011年仍將堅持其“饑餓營銷”的價格策略,預計公司繼續實行控量政策。年底提價預期強烈。
調高公司的盈利預測和投資評級:我們預計公司2011年茅臺酒銷量約為1.3萬噸,增加近2000噸,由于去年底公司提價24%使全年受益,因此公司實現2011年的全年銷售收入增長45%的目標基本無懸念。另外,根據公司“十二五”發展規劃的新目標,未來幾年的復合增長率將達到25%左右,因此我們預計公司2011-2013年的銷售收入分別為179億元、243億元和309億元,增速分別為53%、35%和28%,對應當年的EPS分別為8.24元、10.95元和14.13元(攤薄后),動態市盈率分別 為24、18和14倍,考慮到公司強大的品牌地位、以及未來幾年的成長性,給予公司2012年28倍PE,6個月的目標價為274元,提升至買入-A的投資評級。
風險提示:除白酒行業激烈的市場競爭外,國家對于高端公務消費的管制以及社會輿論對茅臺酒的銷售以及提價或將形成一定的壓力。
編輯：張勇
