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　　摘要:

　　中報小結:白酒中報不負眾望 。2011年1-6月，食品飲料行業合計實現營業收入1289.46億元，同比增長25.37%；凈利潤181億元，同比增長41.51%。分子行業來看，超預期比較多、增速比較高的是白酒子行業。白酒子行業中報業績有三大喜人特點:（1）凈利潤增速多有超預期，如貴州茅臺（600519）、五糧液（000858）、古井貢酒（000596），行業整體凈利潤增速超過我們此前預期的50%，達57.45%；（2）規模效應顯現，費用率下降。行業期間費用率為6.99%，期間費用率下降1.65個百分點，其中，銷售費用率下降0.91個百分點；（3）預收賬款同比大幅增加。行業預收賬款為165.66億元，同比增加66.78%。

　　熱點分析:（1）白酒:五糧液宣布旗下“五糧液”酒出廠價9月10日起上調20%-30%，提價幅度和時點都超過市場預期。我們認為，在五糧液的帶動下，其他白酒企業有望跟進；（2）葡萄酒: Liv-ex 100指數（頂級葡萄酒指數）7月出現回落，達359.02，比6月下降了5.68個基點。

　　行業數據分析:白酒和乳制品持續快速增長。（1）白酒:1-7月，白酒累計產量547.31萬千升，同比增長28.78%；7月單月，白酒產量69.66萬千升，同比增長33.82%，增速較上月提升0.24個百分點。高端白酒供貨緊張；（2）啤酒:啤酒行業產量2930.26萬千升，增長10.2%，增速環比下降1.2個百分點。7月單月產量580.4萬千升，同比增長6.43%，增速環比下降5.95個百分點；（3）乳制品:1-7月，乳制品產量1305.15萬噸，同比增長13.93%；7月乳制品產量223萬噸，同比增長14.34%。二季度以來，我國乳制品產銷量增速已基本回升到歷史正常水平。原奶價格漲幅已經趨緩，而鮮奶價格6月漲幅加快。第三季度的生鮮乳交易參考價格基準定為3.22元/公斤；（4）葡萄酒:1-7月，葡萄酒產量58.53萬千升，同比增長18.6%；7月葡萄酒產量8.43萬千升，同比增長26.92%，增速環比增加10.24個百分點。

　　投資策略:后續建議投資者重點關注一線白酒和乳制品。一線白酒企業業績多超預期，市場盈利預測上調后，目前估值水平仍然較低，一線白酒企業不管是動力還是實力上，后續都有望繼續釋放業績。加上價差較大，旺季提價的預期仍然強烈。進入四季度后，市場對白酒的估值會切換到明年業績，估值提升空間仍在。乳制品行業成本壓力減弱，費用率下降，凈利率上升概率較大，行業景氣度有望逐步回升，建議投資者關注。本期推薦個股:五糧液、貴州茅臺、金種子酒（600199）、伊利股份（600887）、張裕A（000869）。

　　風險提示。食品安全的風險、宏觀經濟下滑的風險。