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　　白酒增長強勁板塊差異顯現

　　2011年前三個季度食品飲料板塊收入整體增長30%左右，其中白酒板塊增幅高達47%。龍頭企業茅臺、洋河、張裕、伊利實現加速增長，青啤、五糧液、老窖保持的較為穩定。但一些中小企業，安琪酵母、惠泉啤酒、海南椰島、雙匯發展等出現了業績下降。

　　簡評：抵御通脹+盈利能力提高

　　需求強勁+漲價拉動食品飲料企業收入較高增長

　　食品飲料企業收入之所以能實現高增長，一方面來自需求旺盛，政府增加中低收入人群收入，推進城鎮化進城以及增加節假日等的一系列舉措增強了食品消費欲望和消費頻率，酒類、乳制品等消費量增長均10%以上；消費升級使中高端產品消費量比重不斷提高。另一方面漲價也是企業收入提高的又一因素。這說明在品牌消費基本形成，以及大企業市場占有率提高后議價能力明顯增強。幾乎所有上市的白酒企業、乳制品和啤酒企業都在今年或者去年年底完成一次漲價。漲價幅度在5-20%之間。

　　成功化解成本壓力，毛利率非常穩定

　　我們在今年6月份深度報告《從成本變動把握投資節奏》中對白酒以外快消品的原材料降價彈性和漲價彈性對企業毛利率影響分析中發現，漲價對企業利潤率的正面影響幅度更大。伴隨著企業完成價格上漲，有效化解農副產品原料以及包材和能源價格上漲，各子行業中只有屠宰與肉制品企業由于其產業鏈短，毛利率有下降，啤酒微降，絕大多數子行業毛利率均穩定，白酒和葡萄酒還出現逆市上升。

　　營銷費用率普遍下降，盈利能力有所提高

　　我們認為營銷費用率普遍下降說明食品飲料競爭格局趨向集中化，大型企業市場占比不斷提高，品牌拉動效應顯著，必然帶來營銷費用的使用效率提高。

　　估值與評級:

　　板塊三季報業多數業績表現靚麗，可分享本次大盤的反彈成果，年底旺季即將來臨，高端酒漲價預期走強，板塊或跟隨周期股上漲之后開始表現。隨著通脹回落，預計12年板塊增速會有所下降，但公司盈利能力和經營質量會大幅改善。當前食品飲料絕對估值水平為28倍，處于歷史較低位置，如切換至2012年，估值水平僅為20倍，安全邊際較高。我們維持板塊的“增持”評級。

　　重點推薦公司：茅臺、汾酒、洋河、伊利、張裕和露露。