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　　我們認為雖然近幾年白酒行業快速發展，但是在發展的過程中留下了很多隱患,就目前來看，風險大于機遇。

　　首先,白酒作為情感溝通的主要工具，與中國固定資產投資密切相關。在房地產“調控方向不動搖、調控力度不放松”的背景下，工程類投資很有可能大幅下降。同時,制造業設備投資受出口影響明顯,如果全球經濟陷入衰退，那么制造業投資高速增長的態勢也將難以維持。屆時,白酒行業很有可能結束之前快速發展的“黃金十年”，進入行業調整期。

　　其次，在需求增長的推動下，各地區、各企業紛紛大規模新建產能,但是受白酒傳統工藝的影響，新建產能短期很難達到優質白酒的要求，而決定短期供給的基酒儲量明顯不足。于是，基酒外購、年份酒虛假宣傳等問題，很可能引發白酒行業出現類似“達芬奇”家具這樣的事件,從而出現信用危機。

　　再次，目前白酒行業的發展過度依賴營銷，大部分企業將上一年50%以上的利潤投入到下一年的廣告當中，有的企業甚至達到120%～130%。這對企業下一年的經營造成極大的風險，一旦下一年的銷售沒有達到預期目標，將使企業陷入資金鏈斷裂的危險。

　　另外，雖然2009年國家要求稅務機關對白酒企業核定消費稅稅基,但是由于伸縮性較強，部分地區龍頭企業的納稅標準并沒有達到預期的高度。如果未來消費稅進一步從嚴征收，同時地方政府的保護力度減弱，消費稅的突然增多,可能會影響部分企業的短期業績。

　　最后,我們認為目前基金對白酒企業的持股比例明顯偏高。由于近一段時間白酒板塊明顯跑贏大盤,如果基金出現贖回壓力，白酒板塊很有可能成為減持目標,股票價格可能會受到一定沖擊。

　　投資建議：我們給予白酒行業“弱于大勢”的投資建議。對比上市公司基本面和估值情況，我們認為茅臺、五糧液[34.10 0.18%]、瀘州老窖[39.00 -0.13%]的安全邊際相對高,隨著板塊調整結束，2012年二季度可能會出現比較理想的買入時機。